继峰股份(603997)：格拉默经营向上 座椅业务进入放量期

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事件：公司发布2023 年中报， 1H23 公司实现营收104.4 亿元（+23.8%），实现归母净利润0.8 亿元（+149.0%，扭亏为盈），实现扣非归母净利润1.1亿元（+159.7%，扭亏为盈）。其中2Q23 实现营收53.3 亿元（+25.9%，扭亏为盈），环比+4.2%，实现归母净利润0.2 亿元（+117.2%，扭亏为盈），环比-62.7%。

2Q23 销售收入稳定增长，格拉默整合稳步推进。随着全球主要汽车市场需求的复苏，公司乘用车座椅业务初步开始放量，1H23 公司销售收入同比增长23.8%。公司实现归母净利润8,244.2 万元，同比扭亏为盈（去年同期为-1.68亿元）。其中2Q23 实现销售收入53.3 亿元，同比+25.9%，环比一季度+4.2%。

实现归母净利润2,241.2 万元，同比扭亏为盈，环比-62.7%，主要受乘用车座椅费用支出增加、美洲地区一次性产能调整费用增加以及因汇率导致的利息费用和汇兑损失等特殊事项， Q2 净利润环比下降。从格拉默的业绩表现来看，1H23 格拉默营收同比+19.7%，EBIT 同比扭亏为盈，整体亏损大幅收窄。利润率方面，1H23 公司实现毛利率14.2%，同比+3.0pct，其中2Q23实现毛利率14.5%，环比Q1 提升0.6pct，毛利率显著上行。费用率方面，1H23 公司销售费用率为1.4%（同比持平），管理费用率为7.6%（-0.4pct），研发费用率为2.0%（-0.1pct），财务费用率为1.9%（+1.3pct），公司整体期间费用率相较于去年同期提升0.8pct，主要受汇兑损益的影响。

乘用车座椅业务顺利量产，在手订单巩固发展信心。23 年5 月公司第一个乘用车座椅定点项目实现量产，截止1H23 乘用车座椅业务实现销售额1.08 亿元，公司向客户交付座椅产品近万套，经测算对应平均单车价值量约为1 万元左右，ASP 明显高于市场平均水平，随着后续不断加强产能布局，有望在25 年形成近百万套乘用车座椅的出货规模，助力公司实现全新业绩增长曲线与企业转型升级。而从公司订单情况来看，截止1H23，公司累计乘用车座椅在手订单共6 个，其中23 年上半年公司揽获奥迪新能源汽车平台型项目以及一汽大众的合计 5 个车型定点，首次获得传统豪华车品牌和传统燃油车的订单，同时新增原造车新势力客户的新车型订单，在手订单的不断积累，为公司未来规模经济创造条件。在产品价值量方面，随着智能座椅、座椅按摩、加热等附加功能持续渗透，将驱动产品价值量提升，公司有望受益于座椅行业在智能化与轻量化背景下的持续扩张。

传统内饰领域实现扩容，各项新兴业务发展迅速。（1）在传统内饰领域， 22年公司及子公司格拉默累计获得新增定点超70 个，除了在原有老客户的基础上进一步巩固份额，还成功突破更多国内新能源车企客户，目前公司来自新能源车企的收入占比持续提升。（2）在商用车座椅领域，子公司格拉默凭借全球领先的技术竞争力和品牌影响力，新获得了沃尔沃、一汽解放、福田等客户的订单，并且经过三年多的持续深耕国内重卡座椅市场的努力，其国内市占率稳步提升。（3）在其他新业务方面，公司智能电动出风口、隐藏式门把手订单和乘用车车载冰箱等各核心业务也正在快速崛起，其中出风口在23年上半年实现销售额近9,500 万元，同比翻数倍增长；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累。

定增加码产能及研发，增强各业务产能布局及竞争实力。在产能建设方面，公司的乘用车座椅合肥基地（一期）已于2023 年4 月如期建成投产，同时，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地等已投入建设中，公司的产业布局进一步完善。23 年4 月公司申报了定增项目，拟募资不超过18.1 亿元扩增产能及加大研发投入，具体产能布局包括：（1）在合肥基地扩增60 万套/年乘用车座椅产能；（2）在长春基地新增20 万套/年乘用车座椅和120 万套/年汽车内饰功能件（头枕、座椅扶手）；（3）在北仑基地建设1000 万套/年的汽车出风口生产线。此外，公司将利用募集资金在北仑基地新建汽车座椅研发中心，帮助公司开展自适应座椅、零重力座椅、座椅小机构件等项目的研发，进一步夯实公司汽车座椅总成业务的技术储备实力。

维持“强烈推荐”投资评级。公司作为全球汽车内饰领域细分龙头，积极把握汽车行业电动化、智能化机遇，向座椅总成供应商转型。随着对格拉默降本增效逐步体现，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性。预计公司23-25 年归母净利润分别为3.1/7.0/12.7 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、北美市场恢复不及预期等。

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