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立高食品(300973):盈利能力显著增强 渠道多元行稳致远

2023-08-31 20:40:14 来源:东方财富证券股份有限公司

公司发布23 年中报,盈利逐季改善。公司23H1 实现营收16.36 亿元(+24%),归母净利润1.08 亿元(+54%),扣非净利润1.04 亿元(+56%)。

单季度看,23Q2 实现营收8.42 亿元(+21%),归母净利润0.58 亿元(+92%),扣非净利润0.55 亿元(+101%)。

商超延续高增,餐饮渠道值得期待。分产品看,23H1 冷冻烘焙/奶油/水果制品/ 酱料/ 其他烘焙原材料分别实现营收10.62/2.37/0.90/1.07/1.29 亿元, 分别同比+33%/-3%/-10%/+32%/+31%,冷冻烘焙在商超带动下维持高增;奶油业绩下滑主要因23年春节时间较早,渠道22 年底集中备货,从终端销售来看23H1 仍稳定增长。分渠道看,经销/直销/零售/其他渠道分别实现营收8.76/7.43/0.07 亿元,分别同比+1%/+66%/-29%,其中商超在爆款老品和潜力单品推动下延续高增,收入同比+78%达5.36 亿元,非商超直销渠道收入达2.06 亿元,大B 餐饮拓展值得期待。


【资料图】

成本管控+产能爬坡+结构升级,盈利表现强劲。23H1 公司毛利率为32.89%(+1.76pcts),其中冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛利率分别上涨0.78/6.20/3.68/2.86/2.00pcts,全品类毛利率显著提升。主要系成本端棕榈仁油采购单价较22 年-33%,且公司已在窗口期进行锁价,成本压力显著缓解;产能端22 年投产的华北生产基地利用率爬坡顺利;产品端360pro 稀奶油、依乐斯奶油、冷冻蛋糕等新品引领结构升级,冷冻烘焙/奶油/水果制品吨价分别+7.6%/3.6%/2.5%达到2.48/1.38/1.65 万元/吨。费用方面,23H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为11.93%/11.74%/0.17%/4.20%,分别同比-0.37/-0.51/+0.93/+0.53pcts。公司加大研发投入,研发架构改革成效显著,上市新品及应用方案数量较往年同期显著增加。综合来看,23H1 公司净利率达6.57%(1.25pcts)。

战略规划再升级,产品、渠道、供应链优势持续巩固。长期来看,公司近年来成功打造挞皮、丹麦类、甜甜圈等战略大单品,未来360pro稀奶油、冷冻蛋糕、主餐类新品将持续发力。渠道端饼房稳定增长,爆品引领下商超势如破竹,23 年成立专门团队发力餐饮,大小B 同步开拓。公司战略规划持续升级,23 年在研发、渠道、激励机制、数字化管理方面多项改革措施落地,在已有优势基础上再塑高壁垒,我们看好公司作为烘焙供应链龙头长期改革成效及业绩表现。

【投资建议】

公司深耕烘焙供应链二十余年,具有深厚的行业基础,形成了以冷冻烘焙食品及烘焙食品原料为主的丰富产品矩阵。公司具备全渠道开拓能力,下游覆盖烘焙、商超、餐饮、零售,核心客户优质稳定。23 年在外部环境改善,烘焙市场景气度回升情况下,公司在研发、渠道、供应链架构上积极革新,在已有优势基础上再塑高壁垒。随着消费复苏有序推进,公司改革措施持续落地,我们看好公司作为烘焙供应链龙头的后期改革成效及业绩表现。我们维持预测公司2023-2025 年实现营业收入38.05/49.15/60.42 亿元,实现归母净利润3.03/4.27/5.65 亿元,EPS 分别为1.79/2.52/3.34 元,对应PE 分别为34.52/24.52/18.52 倍。结合公司历史估值水平和同行业可比公司估值情况,我们给予公司2024 年45 倍PE,对应12 个月内目标价为113.4 元,维持“买入”评级。

【风险提示】

食品安全标准变化风险;

消费者消费偏好变化风险;

渠道拓展不及预期风险;

原材料价格波动风险;

规模扩张带来的管理风险。

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