太极集团(600129)：提质增效卓有成效 一主两辅协同发展

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太极集团是一家拥有50 多年经营历史的老牌药企，2021 年成为国药集团控股企业，明确了“融合、重塑、提高”三大经营目标，2022 年发布“十四五”

战略规划，形成以现代中药智造为主、麻精特色化药和区域医疗商业为辅的战略方向，成为国药集团在中国西部战略增长极，通过内生增长和外延并购力争到2025 年营收达到500 亿元，公司发展迈入新阶段。

变化：国药入主，经营效率和盈利能力显著提升。2021 年公司完成混改，实控人由地方国企涪陵国资变为央企国药集团，借助国药体系优势，在体制机制改革、业务经营、产业协同等方面对公司进行优化调整。太极定位为国药集团现代中药板块重要组成部分，聚焦中药主业、剥离“双非”资产，精简组织架构，经营效率和盈利能力稳步提升。

医药工业：以现代中药为主，辅助发展麻精特色化药。公司核心业务，营收由2018 年59.9 亿元增长至2022 年87.9 亿元，CAGR 为10.0%，是公司主要盈利来源，2021 年拥有过亿品种13 个，管线丰富。1）中药：做强中药是公司战略核心，拥有藿香正气口服液和急支糖浆两大战略性品种，以及通天口服液、鼻窦炎口服液、小金片为代表的多个潜力品种，“太极”和“桐君阁”两大品牌深入人心，2022 年中药板块收入51.02 亿元，增长22%；2）化药：聚焦麻精特色品种，子公司西南药业是西南地区唯一麻精药品定点生产企业，核心产品思为普、美菲康保持稳定增长，并拥有盐酸羟考酮缓释片为代表的多样研发管线，抗感染大单品益保世灵2022 年销售超15 亿元，具有独家原研优势，2022 年化药收入36.83 亿元，增长14%。

医药商业：立足川渝，面向全国，协同工业发展。太极医药商业是西部地区综合实力前三的商业体系，涵盖药品批发、零售和国际化业务，“太极大药房”和“桐君阁大药房”竞争力排名川渝第一，与国药商业体系形成良好协同，优化业务布局，大力拓展终端，降本增效效果明显，商业板块营收由2018 年45.57 亿元增长至2022 年80.06 亿元，CAGR 为15.1%。

盈利预测与投资建议：我们看好公司在国药入主后聚焦主业，提质增效带来经营效率和盈利能力稳步提升， 预计2023-2025 年归母净利润为9.43/12.36/15.65 亿元， 同比增长169.6%/31.1%/26.6%， 对应PE 为26/20/16 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：核心品种集采、成本上升、研发失败、市场风险和政策风险等。

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