中国中铁(601390)：23Q2利润增势强劲 现金流持续改善

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投资要点：

公司23H1 归母净利润增速7.44%，符合预期。根据Wind，23H1 公司实现营业总收入5,908 亿，同比增长5.4%；实现归母净利润162.4 亿，同比增长7.44%，符合预期；实现扣非净利润152.3 亿元，同比增长10.24%。23H1 公司毛利率、归母净利率分别为8.85%、2.75%，同比分别-0.03pct、+0.05pct；期间费用率合计为4.64%，同比+0.25pct，其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别同比+0.04 pct /+0.04 pct /+0.14 pct/+0.04pct 。23H1 资产及信用减值损失21.1 亿，占比营收下降0.28pct 至0.36%。分季度看，23Q1/Q2 分别实现营收2,720 亿/3,175 亿，同比分别+2.04%/+8.41%，分别实现归母净利润78.79 亿/83.61 亿，同比+3.84%/+10.90%，23Q2 利润增势强劲。

工程主业稳定，铁路业务增长明显。根据公司公告，23 年上半年分板块看，1）工程建设板块：实现营业收入5,073 亿元，同比增长4.88%，毛利率上升0.02pct 至7.70%，细分看，市政及其他业务营收2,823 亿元（同比+1.03%），公路业务营收886 亿元（同比-4.04%），铁路业务营收1,364 亿元（同比+21.87%）。2）房地产业务：实现营业收入209 亿，同比-10.78%，毛利率14.99%，同比+0.64pct。3）勘察设计与咨询：实现营业收入93.5 亿元，同比+7.40%，毛利率27.82%，同比+0.01pct。4）装备制造业务：实现营业收入133 亿元，同比+4.36%，毛利率19.82%，同比+0.05pct。5）其他业务板块：

营业收入399 亿元，同比增长24.65%，其中资源利用业务收入37.76 亿，同比-7.96%。

23H1 经营性现金流-299.7 亿元，同比少流出77.5 亿元。根据Wind，公司23H1 经营活动现金流量净额为-299.7 亿元，同比少流出77.5 亿，主要系公司加强现金流管控。23H1收现比101.7%，较去年同期+6.93pct，应收票据及应收账款同比减少19.9 亿元；合同资产同比增加141 亿元；合同负债同比增加121 亿，其中预收工程款增加55.0 亿元，预收售楼款同比增加44.3 亿元。付现比104.6%，同比+4.16pct，预付账款同比减少44.4 亿，应付票据及应付账款同比增加565 亿。23 年上半年末公司资产负债率74.69%，较去年同期增加0.60pct。

在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。根据公司公告，23H1 公司新签合同额1.27 万亿，同比+5.1%。细分板块看，工程建设新签合同9,292 亿，同比+43.3%，其中铁路业务新签合同1,281 亿，同比+31.7%；公路业务新签649 亿，同比增长6.3%；市政新签订单1,021 亿，同比+20.7%；城轨新签订单715 亿，同比+55.1%；房建新签订单5,375 亿，同比+58.3%。公司持续深耕城市综合开发领域经营，不断夯实市政、房建等传统业务竞争优势。房地产开发业务方面，新签合同361 亿元，同比+66.9%。23 年上半年末公司累计在手订单5.51 万亿，未来发展有较好保障。

矿产资源业务生产运营状况良好。根据公司公告，公司当前持有5 座现代化矿山，23H1铜金属产量14.83 万吨，同比-5.75%；钴金属产量0.25 万吨，同比-5.25%；钼金属产量0.81 万吨，同比+4%，铅金属产量0.6 万吨，同比+32.68%，锌金属产量1.63 万吨，同比+50.32%，银金属产量30.77 吨，同比+32.48%，公司矿产资源业务生产运营状况良好，相关业务有望深化发展。

投资分析意见：维持23-25 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25 年净利润分别为351 亿/393 亿/438 亿，增速分别12.1%/12.0%/11.5%，对应PE 分别为5X/4X/4X，维持“买入”评级。

风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。

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