中金公司(601995)：营收同比上升 财富管理转型成效显著

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23H1 中金公司实现营业收入124.2 亿，同比+2.4%；归母净利润35.6 亿，同比-7.3%。归母净资产1023.6 亿，较上年末+3.2%；年化ROE 为7.6%，同比-1.58pct。

总体概览：营收同比上升，财富管理转型成效显著。2023H1 实现营业收入124.2 亿，同比+2.4%；Q2 单季度总营收62.1 亿元，同比-12%，环比持平。

归母净利润35.6 亿，同比-7.3%；Q2 单季度归母净利润13 亿元，同比-40%，环比-42%。截至Q2 末，总资产6503.6 亿，较上年末+0.25%，归母净资产1023.6 亿，较上年末+3.2%。年化ROE 为7.6%，同比-1.58pct。经营杠杆率5.47 倍，同比下降0.96 倍。自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为43%/24%/19%/6%/-4%/12% ， 分别同比-0.3/+2/-4/+0.3/-1/+2pct。

收费类业务：财富管理转型成效显著，投行资管承压。（1）经纪业务受景气度影响微降，加快买方投顾建设。23H1 经纪业务净收入25 亿，同比-3%；Q2 单季度经纪业务收入12.6 亿元，同比+1.6%，环比+2%。其中，23H1 公司代理买卖证券收入17.6 亿，同比-20%；交易席位租赁收入5 亿，同比-16%；代销金融产品7 亿，同比+17%。财富管理业务产品保有量突破3,600 亿，其中买方投顾资产保有量稳步提升至820 亿。（2）投行业收入承压，再融资市占率上升。23H1 投行业务净收入20 亿，同比-26%；Q2 单季度投行业务收入14 亿元，同比+19.5%，环比+132%。2023H1 完成A 股IPO 主承销金额202 亿，同比-53.5%，市场份额9.64%，同比-4.29pct；再融资规模598 亿，同比+128%，市场份额13.27%，同比+2.15pct。债权承销规模5039.7 亿，同比+3.9%，市场份额8.44%，同比-0.58pct。IPO、再融资市占率均位列行业第三。（3）资管业务受规模下滑和业绩报酬影响下降，持续向主动管理转型。资管业务净收入6.5 亿，同比-7.3%；Q2 单季度资管业务收入3.3 亿元，同比-8%，环比+0.6%。资管规模下滑和业绩报酬下降为资管收入承压原因。

23H1 末总资管规模12706 亿元，较上年末-3%。公司持续向主动管理转型，公募基金规模13533 亿元，较上年末+18%。

资金类业务：自营信用业务承压。（1）自营业绩受市场波动影响承压。23H1自营业务净收入44 亿，同比-12%；Q2 单季度自营业务收入8.1 亿元，同比-77%，环比-78%。公司自营业绩下降主要因为权益市场行情震荡，场外衍生品和私募证券投资基金规模下降，公募REITs 基金估值随市下降。截至23H1末，交易性金融资产规模2867 亿，同比-3%；衍生金融资产191 亿，同比+0.11%。（2）信用业务加杠杆导致利息净支出同比增加。23H1 利息净收入-4.2 亿，去年同期为-3.7 亿元；Q2 单季度收入-1.8 亿元，去年同期为-2 亿元。

公司利息净收入下降因为加杠杆利息支出增速大于利息收入，23H1 利息总支出53 亿元，同比+24%。截至23H1 末公司融出资金规模340 亿，同比-3.3%；买入返售金融资产规模246 亿，同比-36%。

投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过　　深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面，公司加快投顾队伍和数字化建设，全面提升服务半径及客户触达水平。展望后市，7 月24 日政治局会议强调活跃资本市场、提振投资者信心，8 月18 日证监会一揽子政策接踵而至，8 月27 日印花税时隔15年再降，政策态度趋于明朗。在流动性保持宽松的背景下，券商板块有望迎来估值修复和业绩提振的戴维斯双击。中金公司作为行业龙头将持续受益于全面注册制改革和A 股机构化带来的历史机遇。我们下修公司23/24/25 年归母净利润至81 亿/108 亿/121 亿（原预测104 亿/138 亿/171 亿），同比+7%/+33%/+12%。我们维持公司目标价49.3 元，空间约26%，维持强烈推荐评级。

风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

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