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云天化(600096):磷矿资源丰富 新材料助力成长

2023-09-07 16:31:56 来源:群益证券(香港)有限公司


(资料图)

事件:公司发布2023 年半年报,报告期内公司实现营收352.19 亿元,yoy-3.83%;归母净利润26.78 亿元,yoy-22.74%,符合业绩预告。Q2 单季公司实现营收193.33 亿元,yoy-10.74%,qoq+22%;实现归母净利润11.05 亿元,yoy-39.28%,qoq-29.70%,符合预期。公司Q2 并表子公司青海云天化,增加归母净利润1.35 亿元,扣除此部分收益,公司Q2 归母净利润为9.70 亿元,yoy-46.70%,qoq-38.29%。

结论与建议:公司2023H1 业绩承压,主要是大宗商品价格下行,磷化工景气度回落,化肥价格同比降幅高于原料价格;但公司多个产品以量补价,经营韧性凸显。公司是国内磷化工龙头企业,以化肥产业为基础,依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势,打造一体化产业链。公司产品包括磷肥、尿素、专用肥和复合肥,是国内产能最大的磷肥生产企业之一,规模居亚洲前列。目前海外磷肥价格有回暖趋势,看好公司一体化产业优势,首次覆盖,给予“买进”评级。

产品价格下滑,公司业绩短暂承压:2023 年Q2,受国际经济下行影响,大宗商品价格回落,公司主营产品磷铵、尿素聚甲醛等价格普遍下滑。

据公司公告,2023Q2 公司磷铵销售均价为3529 元/吨,yoy-18%,qoq+0.6%;复合肥均价为3345 元/吨,yoy+2%,qoq-7%;尿素均价为2287 元/吨,yoy-21%,qoq-13%;聚甲醛均价为11346 元/吨,yoy-44%,qoq-7%;黄磷均价为20043 元/吨,yoy-47%,qoq-24%;饲料级磷酸盐均价为3236 元/吨,yoy-23%,qoq-7%。公司以量补价,Q2 磷铵、尿素、复合肥、聚甲醛、黄磷的销量同比均有增加,抵消降价带来的不利影响,经营韧性凸显。下半年国内磷肥秋肥储备逐渐开展,出口南亚市场仍有采购和补库的需求,磷肥价格企稳回升。据百川盈孚,Q3 黄磷、尿素、磷酸一铵、碳酸氢钙、聚甲醛的价格回暖,磷酸二铵价格企稳,期待公司盈利持续修复。

毛利率同比下降,优化债务结构:受产品价格下跌影响,公司毛利率下滑,Q2 公司销售毛利率为13.05%,同比降低3.71pct,环比降低4.58pct。

费用方面,公司加强费用管理,研发、管理、财务费用均有下降,四费总额下降0.82 亿元,但受营收下滑影响,费用率略有提高。研发费用率为0.67%,同比增加0.34pct;销售费用率为0.83%,同比增加0.09pct;管理费用率为1.20%,同比增加0.07pct;财务费用率为0.94%,同比降低0.48pct,主要是公司强化资金管理与协同,带息负债规模和综合资金成本持续优化,财务费用同比下降。

磷矿一体化优势明显,新材料打造成长第二曲线:公司是国内磷化工龙头企业,磷矿储量丰富,自给能力强,下游化肥产业规模优势明显。公司磷矿储量约8 亿吨,擦洗选矿生产能力 618 万吨/年,浮选生产能力750 万吨/年,磷矿产能基本全部自用,成本和供应链优势明显;化肥总产能近1000 万吨/年,其中磷肥产能为555 万吨/年、复合(混)肥产能约185 万吨/年、尿素产能260 万吨/年。公司近年积极延伸产业链,布局精细化工板块,持续提高产品附加价值。公司投资建设年产50 万吨磷酸铁及配套装置项目,一期10 万吨磷酸铁项目3 月底达到预定可使用状态,同时公司对装备和工艺进行技改,提升产品品质,优化成本。

盈利预测:我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现净利润51/53.5/58亿元,yoy-16%/+5%/+9%,折合EPS 分别为2.77/2.92/3.18 元,目前A 股股价对应的PE 分别为6 倍,估值合理,首次覆盖,给予“买进”评级。

风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;

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