歌力思(603808)：多品牌矩阵全面发力 23H1营收同比+17.22%

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2023H1 营收同比+17.22%， 归母净利润同比+117.55%。2023 年上半年公司营业收入为13.72 亿元，同比+17.22%；归母净利润1.10 亿元，同比+117.55%；扣非后净利润1.04 亿元，同比+154.65%；基本每股收益为0.30元，去年同期为0.14 元。

随着线下消费场景恢复，毛利率大幅上升，费用率控制良好。公司2023 年上半年毛利率为67.49%，同比+3.65pct。随着线下消费场景恢复，公司主营业务毛利率由去年同期的64.63%提升4.13pct 至68.76%，收入增长幅度高于成本增长幅度。费用端，公司2023 年上半年期间费用率为56.57%，同比-1.42pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为45.31%/7.97%/2.34%/0.95% ， 分别同比-0.23pct/-1.00pct/+0.10pct/-0.29pct。财务费用增加，主要系公司加大设计研发与合作供应商定向开发面料投入，职工薪酬支出及物料消耗支出均有所增加所致。公司2023 年上半年实现净利率10.24%，同比+4.38pct。

各品牌齐发力， 线上线下协同推动营收增长。分品牌来看， 公司品牌ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/IRO Paris/Self-Portrait 营收分别为4.77 亿元/1.54 亿元/1.62 亿元/3.51 亿元/2.10 亿元， 分别同比+5.33%/+37.72%/+4.28%/+12.50%/+69.95%； 毛利率分别为70.24%/75.77%/58.88%/59.92%/82.64%，分别同比+2.66pct/+3.25pct/+6.07pct/+3.82pct/-0.49pct。线上销售方面，公司旗下多品牌在天猫、抖音、唯品会等平台的共同努力协同推动实现线上销售1.92 亿元，同比增长6.60%。线下销售方面，公司实现营收11.61 亿元，去年同期为9.75 亿元，积极的门店扩张策略对收入保持增长起到重要作用。截至2023 年6 月底，公司店铺数量为631 家，较年初增加18 家，较2022 年同期增加60 家。随着公司加强终端执行力，全面提升终端服务体验，进一步提升单店产出，实现店铺数量与店效的全面增长。

国际化品牌延续了良好表现，多品牌矩阵推动收入连创新高。ELLASSAY 品牌全面进行终端服务体验的升级，线下精细化对VIP 的服务流程，品牌在线上也联动代言人、博主KOL 与明星好友全面提升消费者心智，对于销售提升有良好作用，线上线下协同努力下，ELLASSAY 品牌2023 年上半年线上收入　　同比增长24%，直营与加盟店铺数量均有增加的同时，进一步释放单店的收入增长潜力，综合实现收入4.77 亿元；Laurèl 品牌线下积极扩张的战略在消费需求逐渐恢复后取得明显成效，品牌在天猫与唯品会平台也延续良好表现，线上销售同比增长52%；Self-Portrait 品牌在将新店扩张至南昌、武汉等地的同时，在广州、深圳与北京继续新增店铺，线上销售在天猫延续增长，GMV超过1.4 亿元，规模已经迈入国际品牌第一梯队；IRO Paris 品牌国内店铺同店产出有效提升，收入同比增长约65%，在品牌海外、尤其是法国地区受持续的通货膨胀、社会安全形势等因素影响的情况下，综合仍实现收入3.51 亿元，同比增长12.50%；Ed Hardy 品牌持续进行年轻化探索，货品上不断增加更受年轻一代欢迎的款式；营销上采用咖啡车、纹身贴纸、造型雪糕等更贴近年轻一代的活动形式；店铺形象上更加简约时尚，对品牌形象进行全面升级，在终端收到了消费者良好的反馈。

投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局，主品牌ELLASSAY 稳健发展，多个成长品牌快速增长。随着消费需求逐渐恢复，促消费政策落地，公司未来盈利能力有望继续提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.82 元、1.10 元、1.37 元，对应PE 分别为14.9X、11.2X、9.0X，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险，不能准确把握时装流行趋势的风险，产品被仿冒及非法网购的风险，新型电商渠道拓展不利导致的风险。

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