电新行业1H23中报回顾：光伏如期高增 锂电风电筑底

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本期投资提示：

锂电：板块盈利下行，二八分化特征明显。受下游去库存、材料产能大量释放和碳酸锂价格波动影响，锂电板块营收和归母净利润承压明显，我们统计锂电中游（电池+四大材料+结构件）上市公司1H23 营收达5438 亿元，同比增长22%，实现归母净利612 亿元，同比下降23%。分领域来看，仅有电池和结构件为营收和归母净利润同比均上升的领域，而正极、负极及锂矿等因产能释放下产品价格下降，盈利水平下降较多。具体来看，我们认为：1）电池：中上游成本下行，领军企业盈利突出；2）电解液：盈利进入筑底阶段，待行业洗牌出清；3）负极：价格战延续，毛利率下滑；4）隔膜：行业格局稳定，产能释放价格承压；5）结构件：行业盈利稳定，一线和二线企业盈利差距仍在；6）正极：1H23受库存拖累影响较大，加工费压力仍存。

光伏：上游价格回落，重塑产业利润格局。23 年上半年光伏产业链上游价格大幅回落，硅料、硅片企业盈利受到影响，而下游电池组件环节则保持了较好盈利水平。具体来看1）硅料：价格大幅回落，盈利受到明显影响，头部硅料单位盈利大幅下滑；2）硅片：产能扩张叠加价格下降，毛利率承压；3）电池与组件：终端需求旺盛，出货量与盈利能力表现亮眼。

风电：板块经营规模提升，板块间盈利分化明显。受下游行业需求回升影响，风电板块经营规模持续提升，板块间盈利分化明显。具体领域来看，各个领域中除变流器外，铸锻件、塔筒及管桩盈利改善较为显著，而整机领域在大型化降本的背景下，成本端管控速度和价格下降速度出现了一定错配，短时间内盈利相对承压。其中，锻铸件部分环节、塔筒及管桩领域公司毛利均有所修复，预计随下半年海风加速放量塔桩环节有望进一步释放价格弹性；整机环节上半年整体盈利承压，随着风电机组价格已逐步恢复平稳，同时成本端不断降本增效，成本价格错配有望得到进一步修正，预计有望迎来盈利修复。

投资分析意见：维持行业“看好”评级。整体来看，电新行业的中报情况符合预期，锂电量增价减、材料环节盈利探底，光伏中下游环节业绩高增、盈利迎来再分配，风电需求逐步回升、价格盈利企稳。展望后续，锂电光伏仍面临新增产能涌入和需求增速回落带来的价格盈利压力，风电更多关注政策端破局带来的需求弹性。建议关注：宁德时代、科达利、鹏辉能源、珠海冠宇、当升科技、璞泰来、天赐材料、恩捷股份、通威股份、福斯特、爱旭股份、泰胜风能、金雷股份、天能重工、海力风电。

风险提示：1）政策出台不及预期的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；3）技术路线快速变化的风险。

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