中国化学(601117)：业绩增长持续向好 经营现金流改善

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上半年经营持续向好，主因项目开发力度加大，落地加快。2023 上半年公司实现营业收入909.3 亿元，同比增长21.6%，归母净利润29.5 亿元，同比增长11.2%。分业务看，化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业分别实现营收708.6/126.9/14.5/41.7/15.9 亿元， 同比+23.5%/+39.8%/+8.2%/+10.5%/-47.6%。

新签订单稳步增长，化学工程主业新签高增。2023 上半年公司新签合同额1849.8 亿元，同比增长13.9%。化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同1375.6/318.4/61.4 亿元，同比+22.6%/-12.9%/+54.3%；分地区看，境内新签合同额1672 亿元，同比增长16.3%，占新签合同总额90.4%，境外新签合同额177.8 亿元，同比减少4.8%，占新签合同总额9.6%。

财务指标稳健，经营现金流改善。2023 上半年公司资产负债率71.2%（+0.85pct）净资产收益率5.46%（+0.07pct），净利率3.51%（-0.3pct），毛利率8.36%（+0.16pct）。经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为2.26/-15.2/+15.6 亿元，经营性现金流净额由负转正，显著改善，主因公司紧抓现金流管控，按月开展现金流滚动测试，取得一定成效。

实业项目稳步推进。2023 年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87 万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6 月中旬投料试车，6 月17 日顺利生产出合格PBAT 产品；天辰泉州60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年加大项目开发力度和落地速度，经营持续向好，新签订单稳步增长，紧抓现金流管控，经营现金流显著改善。预计公司2023-2025 年归母净利润70.3/77/86.3亿元， 每股收益1.15/1.26/1.41 元， 对应当前股价PE 为6.79/6.2/5.54X。公司合理估值8.8-10.6 元，较当前股价有12.1%-35.7%溢价，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；应收账款风险；实业板块投产风险；盈利预测与估值风险等。

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