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科顺股份(300737):毛利率下滑和减值影响业绩 防水需求仍在底部

2023-09-08 10:38:46 来源:广发证券股份有限公司


(资料图片)

核心观点:

公司发布2023 年中报。23H1 收入43.37 亿元,同比+4.73%,归母净利润6060 万元,同比-75.21%;23Q2 收入24.70 亿元,同比+2.67%,归母净利润253 万元,同比-98.26%,上半年及二季度业绩不及预期,一方面毛利率同比下滑,另一方面减值规模较大、影响利润。

防水需求仍在底部,建筑减隔震开始发力,经销占比再提高。分品类来看,23H1 防水卷材/防水涂料/工程施工/减隔震营收为23/11/7/2 亿元,同比-5%/+20%/+4%/+118%,受市场需求不振影响,防水增速不及预期,建筑减隔震领域拓宽带来高增长(剔除并表时间影响,23H1 丰泽收入同比+48%),下半年预计将进一步发力;分渠道来看,经销端投入加大,渠道持续下沉,经销占比提高,其中C 端市场开拓发力迅猛。

多因素导致毛利率下滑,下半年加大成本优化举措。23H1 毛利率21%,同比-1.65pct,沥青价格高位、对渠道支持加大、均价下降等共同导致下滑,但单季度毛利率开始同比改善;展望下半年,我们预计沥青降幅会比上半年更大,此外,公司也会加大成本端的优化,例如原材料采购模式调整、人员调整、考核方式调整,保障毛利率稳中有升。

市场开拓导致销售费用率提升,账龄增加带来较大的坏账准备。23H1期间费用率15.01%,同比+0.98pct,其中销售费用率同比+0.67pct,加大空白市场开拓使得销售费用总额同比+17%;23H1 信用减值损失-1.55 亿元,同比多计提约5500 亿元,主要来自账龄增加。

盈利预测与投资建议。预计公司23-24 年归母净利润分别为3.67、7.22亿元,对应当前PE 25.92、13.19 倍,参考可比公司,给予24 年估值20 倍PE 的判断,对应合理价值12.26 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。房地产需求不达预期的风险,原材料价格波动风险,新渠道开拓不及预期的风险。

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