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重庆百货(600729):主业业绩修复 投资收益高增

2023-09-08 12:36:35 来源:财通证券股份有限公司


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事件:2023H1 公司实现营收101.55 亿元,同比+2.55%,归母净利润9.06 亿元,同比+56.89%,扣非后归母净利润8.10 亿元,同比+53.16%。2023Q2 公司实现营收50.48 亿元,同比+9.08%,归母净利润4.32 亿元,同比+156.08%,扣非后归母净利润3.47 亿元,同比+113.30%。

收入端:百货及超市承压,电器及汽贸恢复性增长。百货2023H1 收入14.26 亿元(同比-3.50%,占比14.04%),上半年百货整合战略资源,加速拓展轻代理、托管品牌,加快品牌引新、购物中心商铺招商,战略品牌销售占比达50%,自营品牌销售占比30%。超市2023H1 收入38.11 亿元(同比-7.15%,占比37.53%),上半年超市加速供应链变革,自有品牌销售大幅增长,杂百自有品牌/定制产品同比+108%,生鲜自有品牌/定制商品同比+42%,预制菜同比+28%。电器2023H1 收入16.45 亿元(同比+15.58%,占比16.20%),电器上半年深化上游合作,强化战略品牌,实现逆势增长,包销产品销售同比+46%。

汽贸2023H1 收入31.21 亿元(同比+17.14%,占比30.73%)。汽贸板块一方面是巩固整车销售与衍生业务,拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务,另一方面加快布局新能源产品,成功申请“哪吒”、“哈弗新能源”、“长安深蓝”

品牌授权,上半年新能源车销售占比30%。

费用及利润端:深化降本增效,主业盈利能力上行,投资收益贡献业绩增量。2023H1 公司毛利率为25.92%,同比-0.11pct,主要受汽贸业态毛利率下降影响。2023H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为13.21%/4.76%/0.14%/0.75%,分别-1.16/-0.04/-0.06/+0.13pct,费用率降低主要系公司经营管理人员薪酬下降、租赁费用与折旧摊销等费用下降。2023H1 公司净利率为9.04%,同比+2.89pct。利润端拆分来看,2023H1 公司扣除马消投资收益及非经常性损益后的主业净利润为3.92 亿元,同比+12.97%;马消投资收益4.18 亿元,同比+130.71%;公司投资的登康口腔于2023 年4 月10 日在深圳证券交易所上市,产生的公允价值变动损益为0.82 亿元。

渠道端:推进门店调改,加快碎片化渠道拓展。截止2023H1 公司经营网点按业态口径计算有288 个,其中百货/超市/电器/汽贸52/157/41/38 个,较年初净增0/-5/0/2 个。上半年百货业态加快存量场店调改,打造商业地标项目,形成世纪新都“生活美学院”、宜宾商都“潮玩空间”等多元化消费新场景,提升顾客体验。超市加速门店分组调改,打造精致生活高端超市。同时公司加快碎片化渠道拓展,积极打造线下场店、线上平台、B 端团购、强管控加盟、社区集市、员工分佣“六大卖场”,以轻资产的模式实现扩张。

投资建议:公司是重庆区域多业态零售龙头,短期来看,伴随消费恢复,公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑经营有望迎来回暖;中长期来看,改革深化下组织架构的优化、激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。考虑到公司低估值、高股息,以及马消快速发展带来的利润增量,公司兼具安全边际与业绩弹性。我们预计2023-2025 归母净利润13.4/15.0/16.9亿元,对应PE10.2/9.1/8.0X,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;马上消费金融业务增速不及预期风险。

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