重庆百货(600729)：主业业绩修复 投资收益高增

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事件：2023H1 公司实现营收101.55 亿元，同比+2.55%，归母净利润9.06 亿元，同比+56.89%，扣非后归母净利润8.10 亿元，同比+53.16%。2023Q2 公司实现营收50.48 亿元，同比+9.08%，归母净利润4.32 亿元，同比+156.08%，扣非后归母净利润3.47 亿元，同比+113.30%。

收入端：百货及超市承压，电器及汽贸恢复性增长。百货2023H1 收入14.26 亿元（同比-3.50%，占比14.04%），上半年百货整合战略资源，加速拓展轻代理、托管品牌，加快品牌引新、购物中心商铺招商，战略品牌销售占比达50%，自营品牌销售占比30%。超市2023H1 收入38.11 亿元（同比-7.15%，占比37.53%），上半年超市加速供应链变革，自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品同比+108%，生鲜自有品牌/定制商品同比+42%，预制菜同比+28%。电器2023H1 收入16.45 亿元（同比+15.58%，占比16.20%），电器上半年深化上游合作，强化战略品牌，实现逆势增长，包销产品销售同比+46%。

汽贸2023H1 收入31.21 亿元（同比+17.14%，占比30.73%）。汽贸板块一方面是巩固整车销售与衍生业务，拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务，另一方面加快布局新能源产品，成功申请“哪吒”、“哈弗新能源”、“长安深蓝”

品牌授权，上半年新能源车销售占比30%。

费用及利润端：深化降本增效，主业盈利能力上行，投资收益贡献业绩增量。2023H1 公司毛利率为25.92%，同比-0.11pct，主要受汽贸业态毛利率下降影响。2023H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为13.21%/4.76%/0.14%/0.75%，分别-1.16/-0.04/-0.06/+0.13pct，费用率降低主要系公司经营管理人员薪酬下降、租赁费用与折旧摊销等费用下降。2023H1 公司净利率为9.04%，同比+2.89pct。利润端拆分来看，2023H1 公司扣除马消投资收益及非经常性损益后的主业净利润为3.92 亿元，同比+12.97%；马消投资收益4.18 亿元，同比+130.71%；公司投资的登康口腔于2023 年4 月10 日在深圳证券交易所上市，产生的公允价值变动损益为0.82 亿元。

渠道端：推进门店调改，加快碎片化渠道拓展。截止2023H1 公司经营网点按业态口径计算有288 个，其中百货/超市/电器/汽贸52/157/41/38 个，较年初净增0/-5/0/2 个。上半年百货业态加快存量场店调改，打造商业地标项目，形成世纪新都“生活美学院”、宜宾商都“潮玩空间”等多元化消费新场景，提升顾客体验。超市加速门店分组调改，打造精致生活高端超市。同时公司加快碎片化渠道拓展，积极打造线下场店、线上平台、B 端团购、强管控加盟、社区集市、员工分佣“六大卖场”，以轻资产的模式实现扩张。

投资建议：公司是重庆区域多业态零售龙头，短期来看，伴随消费恢复，公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑经营有望迎来回暖；中长期来看，改革深化下组织架构的优化、激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。考虑到公司低估值、高股息，以及马消快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与业绩弹性。我们预计2023-2025 归母净利润13.4/15.0/16.9亿元，对应PE10.2/9.1/8.0X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；马上消费金融业务增速不及预期风险。

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