国茂股份(603915)公司点评报告：布局高端减速器产品 静待行业触底反弹

投资要点：

公司2022 年前三季度实现营业收入20.34 亿元，同比下降10%；实现归母净利润2.91 亿元，同比下降15.5%；每股收益为0.44 元。

【资料图】

需求低迷公司业绩承压

2022 年前三季度公司实现营业收入20.34 亿元，同比下降10%；实现归母净利润2.91 亿元，同比下降15.5%。业绩承压主要原因为国际形势波动、经济低迷叠加疫情扰动影响下，制造业投资增长趋缓导致下游需求放缓。

Q3 单季度实现营业收入6.87 亿元，同比下降11.60%，环比下降6.80%，归母净利润1.11 亿元，同比下降18.84%，扣非归母净利润1.02 亿，同比下降22.04%。

毛利率承压盈利能力下滑，费用管控较为稳定2022 年三季报公司毛利率26.04%,同比下降1.11pct。主要原因是行业需求疲软，公司盈利能力下滑。

2022 年三季报公司净利率14.24%，同比下降1.06pct。

2022 年前三季度期间费用率10.54%，同比上升0.26pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.19pct、-0.13pct、+0.83pct，公司费用管控较为稳定。

产业链安全战略下国产替代需求增强,通用自动化行业拐点将至复苏在望

党的二十大政策引导下，我国产业链安全被提上新的战略高度，国内客户也在加速国产替代的进程，未来国产工业自动化企业有望进一步抢占传统外资品牌的市场。减速机作为通用自动化基础产品，广泛应用于环保、建筑、电力、化工、食品等各个行业，有望充分受益国家产业链安全战略。

工业自动化持续低迷了一年多，目前仍处于周期磨底阶段，但9、10 月工业机器人产量已经出现14-15%正增长，制造业固定资产投资累计增速连续站在10%以上，我们认为工业自动化行业周期拐点将至，行业复苏在望。

此外，国内疫情管控政策已经出现明显变化，国内制造业投资保持较强的韧性，通用自动化景气周期有望到来，公司作为减速机龙头企业有望受益周期反转。

积极布局高端产品拓宽产品线，开发第二成 长曲线公司在通用减速机业务外，积极布局其他业务线，拓展高端产品，拓宽产品线。公司子公司捷诺传动继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对领 先优势，推出全新锂电专用 370 减速机，进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。捷诺减速机扩产项目预计2023 年达产，捷诺高端减速机产能将释放，助力公司业绩增长。

公司工程机械减速机已顺利通过中联重科股份有限公司的现场审核，并于2022 年 6 月收到该客户第一批塔机回转减速机订单公司光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付江苏中信博进行产品性能测试。

公司把握机器人行业快速发展机遇，控股子公司国茂精密目前具备月产2500 台谐波减速器的能力。精密减速器的潜在市场空间巨大。公司将精密传动业务定义为第二成长曲线，助力公司二次发展。

公司通过多种高端应用的拓展极大丰富了公司产品线，增强公司抗周期能力和竞争力，有望开拓新的成长曲线。

盈利预测与估值

鉴于公司深耕通用减速机多年，已经成为国产减速机龙头企业，通用减速机行业周期拐点将至，公司业绩有望恢复增长。同时不断拓展工程机械、光伏、锂电、工业机器人等高端领域应用，有望开拓第二成长曲线。

我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为29.9 亿、39.64 亿、50.03亿， 2022 年-2024 年归母净利润分别为4.41 亿、6.01 亿、7.68 亿，对应的PE 分别为30.35X、22.26X、17.42X，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：1：通用自动化行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：其他减速机产品拓展不及预期。

关键词 同比下降 营业收入 工业自动化