环球视讯！“盈利-久期收缩”系列(三)：如何优化“盈利-久期收缩”策略行业指向性

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报告摘要：

核心结论回顾：我们在22.8.17《如何兼顾估值与景气——久期收缩新视角》及22.9.15《“盈利-久期”框架下看回调后的新兴产业》中首次阐述了“盈利-久期收缩”框架下的择股策略，“久期”衡量的是个股/行业当下的股价对未来业绩透支程度，核心结论：（1）单独观测“久期收缩”因子，下跌期间久期收缩幅度越大的组合在后续上行期间表现更佳；（2）市场上行期间，构建的“业绩高增速+久期强收缩”的组合表现明显占优，与之相反的组合明显跑输；（3）在市场上行期间，“久期收缩”因子有效性超过“盈利增速”因子，在久期强收缩的支撑下，低盈利组合甚至能跑赢高盈利组合。

AH 破晓，关注“业绩高增速+久期强收缩”组合。（1）11 月以来我们在《破晓，AH 股光明就在前方》（11.10）等报告中多次强调“复合政策底”框架下，国内政策底已在11 月初再度夯实，海外政策底出现。

12.4 在《破晓—2023 年A 股年度策略展望》中系统阐述23 年了A 股得益于风险溢价顶部下行叠加美债利率筑顶回落驱动贴现率下行，中资股迎来反转，港股弹性远大于A 股。（2）基于10 月底市场低点，测算最近一轮市场下跌后，最具“业绩高增速+久期强收缩”特征（更具反弹动能）的优选组合。

如何优化“盈利-久期收缩”框架的行业指向性——三大维度。（1）维度一：在行业评分中，对“久期收缩度”和“盈利增速”因子分别赋予不同权重（前者70%，后者30%），回测数据显示行业指向性会有显著改善，且越接近于现在效果越好；（2）维度二：底部契合视角：观察本轮市场低点时各行业的业绩透支情况是否低于历史上的几轮低点，根据触及低点的次数予以评分；（3）维度三：阈值触发视角：观察本轮下跌（2022.7-2022.10）中各行业久期收缩幅度相较历史上的下跌是否幅度更大，并予评分。

综合上述三维度结果对行业进行打分，三维度分值权重依次设置为50%、25%、25%。基于本轮市场低点（10 月底）数据，在优化后的“盈利-久期收缩”框架下评分占优的一级&二级行业（更具性价比与反弹动能）主要：①申万行业：煤炭（煤炭开采）、石油石化、公用事业、家电（零部件）、电力设备（电池）、汽车等。②新兴产业：CXO、新能源汽车（锂电池）、储能、光伏（电池片/组件）、新材料、特高压等。

风险提示：企业实际盈利增速与预期或有差异、历史收益不代表未来收益、文中所呈现行业及个股仅为客观数据测算所得。

关键词 显著改善 风险提示 风险溢价