家联科技(301193)：产能储备充足 迎接内外需共振

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节日旺季拉动出口需求，海外库存去化加速。公司Q3 外销略有承压，我们推测原因系欧美客户按去年较长海运时间备货，下半年海运逐步恢复，运输时间缩短，欧美客户面临一定的库存压力。四季度以来欧美客户库存压力逐渐缓解，同时海外市场进入节日销售旺季，消费需求提振显著。根据海关数据，2022 年 1-10 月塑料制餐具及厨房用具累计出口金额86.8 亿美元，同比增长 21.9%，其中8-10 月单月出口金额同比+7.51%、+8.69%、+12.00%，海外客户采购逐步恢复。中长期来看，公司下游客户优质，与宜家、沃尔玛等大客户粘性强，且顺应客户当地环保要求，开发可重复使用塑料产品，海外市场份额有望持续提升。

国内疫情防控政策调整，内销复苏可期。公司今年上半年国内业务拓展受疫情影响，2022H1 内销收入1.85 亿元，同比增长10.83%，占比18.64%，较去年同期下降10.25pct。公司积极开拓国内市场的餐饮头部企业市场，是百胜中国、喜茶、蜜雪冰城等企业的供应商，随着疫情防控政策“新十条”的优化预计带来餐饮与零售业的复苏，公司未来国内业务有望保持较高景气度。

产品布局不断丰富，产能储备充足。目前公司主要产品有塑料制品、PLA 全生物降解制品及植物纤维制品。公司凭借在 PLA 制品的行业经验，扩充 PLA 改性材料产能，有望进一步打开成长空间。植物纤维制品方面，在欧洲等环保限制严格的地区，甘蔗渣制品客户认可度高，市场空间广阔；公司通过收购家得宝进行管理优化，降本增效，甘蔗渣制品产能有望提升。此外根据公告，公司在来宾市拟投资建设 10 万吨甘蔗渣项目。募投项目生物降解材料及高端塑料制品2.4 万吨产能释放未受延期影响，整体产能储备充足，有望充分受益内外需共振。

基于对境内外消费需求增长与人民币贬值影响的测算，我们上调了公司塑料制品与生物全降解材料制品的收入，下调了公司财务与研发管理费用占比，预测公司2022-2024 年EPS 分别为1.50、1.98、2.47 元（前值为1.30、1.89、2.36 元），参考可比公司23 年平均20 倍PE，对应目标价为39.6 元，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求增长不及预期；市场竞争加剧；海外经济衰退超预期；环保政策调整；汇率波动风险

关键词 政策调整 植物纤维 生物降解