每日观察!安徽建工(600502)深度报告：打造城乡投资建设服务商 有望受益涉房再融资新规、打开成长新空间

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安徽省国资旗下建筑龙头，营收、净利增速态势良好。公司实控人为安徽省国资委，于2003 年在上交所上市，2017 年，公司前身安徽水利吸收合并安徽建工集团，实现整体上市，目前公司涉及设计咨询、建筑施工、检测监理和运营维护等建筑施工全产业链业务。业务结构方面：以建筑施工和房地产开发业务为主导，辅以装配式建筑、工程技术服务和水力发电等业务；2021 年，公司基础设施建设与投资/房屋建筑及安装/商品房销售业务营收占比分别48.0%/26.2%/10.0%。营收保持高增，业绩稳健成长：

2017-2021 年，公司营收由354.6 亿元增至713.4 亿元，CAGR+19.1%，归母净利润由7.8 亿元增至11.0 亿元，CAGR+8.8%。

工程主业势头强劲，相关多元业务提供成长新动能。1）建筑施工主业方面：安徽省积极推动城市建设和产业发展，省内建筑工程承包市场巨大；公司建筑施工主业积累深厚，22Q1-3 新签合同金额达951.8 亿元，同比高增69.3%，在手订单丰富，业绩高成长可期；2）房地产业务方面：公司产品以合肥等省内城市的中小户型住宅为主，契合国家政策，受市场调控影响较小；核心土储数据回升，助力房地产业务行稳致远，22H1，新增土地储备面积同比高增90.7%，期末土地储备增长至824.5 亩；3）装配式建筑业务方面：顺应国家政策导向，公司打造以合肥为中心、面向长三角地区的“十字形”

装配式建筑产业基地集群，目前有6 个投产运营和1 个在建的装配式建筑基地，22H1，装配式建筑产品新签合同额4.2 亿元，同比+228.4%，有望成为公司业绩新增长点；4）清洁能源业务方面：公司拥有7 座控股运营的水电站，已全部建成发电，总装机容量达24.6 万kw，在水电领域具备投融建运一体化能力，22H1，水电业务营收和利润总额分别为1.1 亿元、0.6 亿元，同比分别高增38%、56%；布局BIPV 领域，下属企业承接公司自有项目，拟在肥东建筑产业化基地厂房屋顶上建设光伏并网站；5）工程检测业务方面：子公司在房建、公路和轨道交通等领域检测能力全省领先，拥有交通检测综合甲级资质，公司业务有望随行业发展实现快速成长。

定位城乡投资建设服务商，涉房融资新规打开募资窗口。战略方面：根据公开披露信息，公司积极关注乡村振兴、工业园区、城市更新、公路交通等基础设施项目和抽水蓄能、光伏建筑等新兴业态，在工程建设和项目运营领域积累深厚，投融建运一体化优势显著，投资意愿与能力兼具。受益涉房融资新规，恢复再融资功能：2022 年11月28 日，证监会发布涉房上市公司融资新规，指出“允许其他涉房上市公司（除上市房企外）再融资，要求再融资募集资金投向主业。”2018-2021 年，公司资产负债率一直维持约84%，2022 年12 月14 日，公司PB（LF）为1.02，股价高于1 倍净资产，从实操层面具备股权再融资条件。

投资建议：预计公司2022-2024 年实现营业收入801.65/975.73/1201.91 亿元，yoy+12.36%/21.73%/23.18% ， 实现归母净利12.75/15.71/19.33 亿元，yoy+16.35%/23.19%/23.08%，对应EPS 为0.74/0.91/1.13 元。现价对应PE 为6.8、5.5、4.5 倍。公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险事件提示：安徽省“十四五”基础设施建设投资力度不及预期、房建及基建投资业务回款风险、订单执行进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

关键词 装配式建筑 建筑施工 上市公司