粤开宏观：稳增长已成当务之急 防止明年一季度GDP继续探底|全球微资讯

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11 月是国内疫情防控政策的关键转折点，但真正全面落实是在12 月7 日“新十条”颁布之后，新增密接人数此时才出现拐点。由二资本市场反映未来预期，经济数据主要反映过去和当下，敀总体上资本市场反弹、而经济运行数据不佳。11 月上证综指上涨8.9%，但PMI、生产、消费、投资、出口等主要经济指标仍持续下滑，稳增长压力进一步加大。

1、当前经济的核心矛盾仍是总需求不足，三重压力仍未根本解决；经济的支撑力量主要来自于财政、结构性货币政策发力，房地产纾困政策尚未明显见效。其一，仍宏观需求看，全球经济下行引发出口回落、疫情反弹制约消费、房地产市场风险拖累房地产投资。受疫情反弹和防控影响，工业和服务业生产回落；居民出行减少、消费场景受限，社零消费除食品和医药以外，均为负增长；出口同比已连续两个月下滑，除了外需回落以外，也有疫情对二企业生产、物流运输等的干扰。房地产市场低迷和出口下滑加大经济下行压力。

房地产销售、投资下滑已有一年半，仍未彻底企稳，主要受房企债务风险和居民购房意愿低迷影响。

其二，仍微观主体看，预期偏弱、居民企业加杠杆和扩张动力不足。11 月出口、社零消费、房地产投资同比降幅进一步扩大，新增社融、信贷、尤其是居民贷款同比亦是少增。

其三，财政支出加快带动基建投资上升，制造业中长期贷款投放支持设备更新改造，创新驱动和产业升级推动高技术产业投资快速增长。11 月基建投资增速依然连续7 个月逆势上升，企事业单位新增中长期贷款同比多增，成为支撑社融的最大力量。

2、明年一季度经济下行压力较大，2023 年中国经济面临内外部形势的严峻性不亚于今年：外需环境已发生重大变化，第一波疫情高峰短期将冲击供给和需求，春节是重要的时间节点，要防止届时的人口大流动引发疫情在低能级城市和乡村的冲击，稳增长已成当务之急。12 月6 日召开的中央政治局会议明确提出“稳增长、稳就业、稳物价”，要求“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”“推动经济运行整体好转”，将稳增长放到了更高和更重要的位置，并强调“大力提振市场信心”。

3、物价方面，短期内“稳增长”重于“防通胀”。当前经济总需求不足，货币政策也没有“大水漫灌”，供给侧保供稳价，CPI 和PPI 同比均处低位。在疫情形势未有效改善、消费需求未回暖释放之前，即使出现猪肉和能源价格上涨、低基数、春节错位等因素导致的短期结构性通胀压力，也不会对货币政策形成明显制约。

4、就业压力增大，稳就业保民生。城镇调查失业率由8 月的5.3%持续上升至11 月的5.7%，16-24 岁青年失业率更是全年保持在历史同期高位。就业是最大的民生，疫情防控政策优化之后，应加快经济恢复，促进就业回升

风险提示：疫情反弹超预期、外部冲击超预期

关键词 货币政策 当务之急 资本市场