12月美联储议息会议点评：加息预期基本见顶

美联储12月议息会议加息50BP，符合市场预期，但对于终点利率的预期及其持续时间，均超出市场预期。鉴于通胀仍远高于联储政策目标，我们仍然维持美联储终点利率区间为5.0%-5.25%的判断。伴随着联储加息预期的基本见顶，后续市场博弈的重点将更多转向衰退。在三种因素作用下，预计美债收益率仍将趋势性下行。

摘要：

美联储12月议息会议加息50BP，符合市场预期。联储放缓加息节奏的根本原因，在于增强加息的精准度，更加灵活地应对通胀回落速度“快于”

(资料图片)

或“慢于”预期的两种偏离，避免“过度紧缩”。若经济和通胀持续低于预期，联储可以降低对终点利率的引导和缩短限制性利率持续时间；反之，联储可以延长加息周期，继续提高终点利率和延长限制性利率持续时间。

美联储放缓加息节奏，但认为终点利率更高，持续时间更长，再次超市场预期。由于美联储进一步上调了对2023年底通胀的预期，相应地，美联储也将终点利率目标区间提升50BP至5.0%-5.25%，超出市场预期的4.75%-5.0%。此外，点阵图还显示，19 位票委中的7 位，更倾向于终点利率高于5.25%。鲍威尔在新闻发布会上也表示，更倾向于2023 年不降息，降息的前提是联储官员确信通胀将回落至2%。

鲍威尔没有体现出对2023年2月加息幅度的倾向，为加息节奏进一步放缓至25BP 留出了空间。在被问及对下一次议息会议加息幅度时，鲍威尔没有明确表态，只是表示将会依据最新的数据进行评估，使得下次议息会议加息50BP 和25BP 均有可能，为加息节奏进一步放缓留出了空间。

美联储上调了通胀预期，通胀关注重点转移至与劳动力市场密切相关的非住房类核心服务。美联储将2023年底的PCE和核心PCE预测分别至3.1%和3.5%，仍远高于美联储的政策目标。根据鲍威尔对通胀的“三分法”，对通胀关注的重点应该转移至与劳动力市场密切相关的非住宅类核心服务。

美联储下调经济增长预期，上调失业率预测，但仍认为存在“软着陆”的可能性。美联储将2023 年四季度GDP 同比增速下调至0.5%，将失业率上调至4.6%，体现出美联储对经济“低于潜在增速，但又不至于引起衰退”

的追求。失业率上升幅度达到0.9个百分点，但鲍威尔仍然认为这也可以成为一种“软着陆”。

鉴于通胀仍远高于联储政策目标，我们仍然维持美联储终点利率区间为5.0%-5.25%的判断。根据我们的预测模型，当前美国通胀的下行趋势虽然已经确立，且2023 年上半年下行速度最快，但总体而言，2023 年中和年底，通胀仍高于3%，远高于美联储2%的政策目标，因此我们仍然维持美联储终点利率区间为5.0%-5.25%的判断，最早2023 年底开始降息。

三种因素作用下，预计美债收益率仍将趋势性下行。往后看，在通胀趋势性下行、经济衰退预期逐渐升温、加息预期基本见顶的三种因素作用下，预计美债收益率仍将趋势性下行，预计2023 年10 年期美债收益率中枢为3.0%-3.5%。

风险提示：通胀粘性超预期；美联储鹰派超预期。

关键词 政策目标 持续时间 加息预期