中国神华(601088)点评：龙头经营业绩稳健 分红配置价值凸显

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中国神华2022 年12 月15 日发布11 月份主要运营数据公告：

煤炭业务：2022 年1-11 月，公司实现商品煤产量2.87 亿吨，同比上涨3.1%；煤炭销售量为3.80 亿吨，同比下降11.7%（系贸易煤销量下滑影响）。运输业务：2022 年1-11 月，公司自有铁路运转量为2708 亿吨公里，同比下降0.4%；黄骅港装船量为1.

88 亿吨，同比下降3.4%；神华天津煤码头装船量0.40 亿吨，同比下降4.1%；航运货运量1.26 亿吨，同比上涨14.2%；航运周转量1235 亿吨海里，同比上涨21.7%。

发电业务：2022 年1-11 月，实现总发电量为1728.1 亿千瓦时，同比上涨16.6%；总售电量为1623.8 亿千瓦时，同比上涨16.9%。煤化工业务：2022 年1-11 月实现聚乙烯销售量32.57 万吨，同比上涨6.2%；聚丙烯销售量为31.44 万吨，同比上涨8.9%。

煤炭业务：11 月实现商品煤产量0.26 亿吨（同比-4.8%，环比+3.2%）；煤炭销售量0.37 亿吨（同比+3.7%，环比+5.8%），测算单月外购煤销量为0.11 亿吨（同比+32.5%，环比+12.8%）。运输业务：11 月实现自有铁路运输周转量275 亿吨公里（同比+0.0%，环比+7.4%）；黄骅港装船量为0.18 亿吨（同比-2.6%，环比+0.5%）；神华天津煤码头装船量为0.04 亿吨（同比+0.0%，环比+2.6%）；航运货运量0.11 亿吨（同比+16.1%，环比-8.5%）；航运周转量为108 亿吨海里（同比+22.7%，环比-1.8%）。发电业务：11 月实现总发电量153.7 亿千瓦时（同比+16.3%，环比+2.0%）；总售电量为144.6 亿千瓦时（同比+16.3%，环比+2.2%）。煤化工业务:11 月实现聚乙烯销售量2.71 万吨（同比-3.6%，环比-10.0%）；聚丙烯销售量为2.73 万吨（同比+11.0%，环比-8.1%）。

高分红高股息，配置价值凸显。公司高度重视投资回报，积极回馈股东，为股东带来长期稳定回报。2019-2021 年公司现金分红金额分别为250.61 亿元、359.62 亿元、504.66 亿元，现金分红比例分别为57.9%、91.8%、100.4%，呈现明显的上升趋势。《2022-2024 年股东回报规划》保底承诺现金分红比例60%，长期回报的稳定性再次增强。

假设公司非长协煤价在1000、1200 元/吨，测算公司2022 年归母净利润分别为751、845 亿元。结合当前煤价及公司前三季度业绩情况，中国神华2022 年归母近利润751亿概率最高，依据60%最低分红比例，据此测算2022 年现金分红金额为450.6 亿元（每股股息2.27 元），以2022 年12 月15 日收盘价28.38 元（A 股）/22.60 元（H股，港币）为基础，测算股息率为8.00%（A 股）/11.23%（H 股）。

业绩稳定性高，具备长期增长价值。2022 年前三季度年度长协、月度长协、现货占比分别为53.46%、32.18%、9.12%，分别同比+10.93pct、-8.83pct、-2.66pct。年度长协占比提高，可以有效规避煤价大幅波动影响，增强业绩稳定性。同时，公司新建矿井新街台格庙新街一井、新街二井已于2022 年9 月取得能源局批复，二者批复生产能力均为800 万吨/年的优质大型矿井，可在未来助力公司业绩增长。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024 年营业收入分别为3558.45、3625.29、3660.71 亿元，实现归母净利润分别为750.07、776.88、787.55 亿元，每股收益分别为3.78、3.91、3.96 元，当前股价28.38，对应PE 分别为7.5x/7.3x/7.2x，维持“买入”评级。

风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

关键词 同比上涨 同比下降 中国神华