头条：解读中央经济工作会议：发展提质增量 债市更重票息

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债市展望：提质增量关键在质、量要合理，债市更重票息推动经济好转，发展提质增量，关键在质，量要合理，不搞强刺激。中央经济工作会议强调将“恢复和扩大消费放在优先位置”，地产方面仍提“房住不炒”，强调“防范化解优质头部房企风险”和推进保交楼工作。各类政策形成发展合力，货币政策“保持流动性合理充裕”，这意味着经济改善之前货币政策难言转向，政策重点或在加强与财政政策的协调配合，结构性与总量性政策搭配使用。

债市高波动、重票息。明年利率走势或先下后上，利率中枢相较于22年下半年或有所抬升。十年国债利率区间波动加大（ 悲观情况2.7%~3.15%，乐观情况2.6%~3.0%）。年底理财赎回负反馈导致债市（尤其是信用债短债）大跌，带来票息资产的配置机会。建议均衡配置利率债与信用债，短久期票息资产打底辅以利率波段（骑乘、票息为主）。

此外中资美元债、REITS 投资机会同样值得关注。

关注短久期高等级信用债的配置机会（如城投、二级资本债）。当前短久期中高等级城投债是最优策略。地产债以地方弱国企和混改国企地产债配置为主，民企地产债适合做交易策略。金融债经过此轮调整后配置价值已经显现。

基本面：11 月经济继续探底，12 月产需环比弱改善但同比依旧不佳11 月经济继续下滑。从生产法来看，工业增加值当月同比增速下降至今年6 月以来新低，服务业生产指数更是转负至-1.9%。从三驾马车看，出口和消费降幅扩大、投资增速继续大幅放缓。从环比季调来看，工业、投资持续走弱，消费反弹。12 月以来，产需环比弱改善，同比表现依然差。12 月以来中观高频数据显示，百城土地成交面积月均值环比改善但同比增速大幅下降，30 城商品房成交面积月均值环比企稳但同比降幅扩大，汽车批发零售销量数据环比改善，钢材周度产量环比小幅回升，沿海八省日耗煤量环比改善但同比降幅扩大，行业开工率分化，但出口综合指数环比依然两位数负增。基建生产类指标表现偏弱，库存同比下降，价格指标分化。物价方面，12 月CPI 同比或反弹，PPI 同比降幅或缩小。

上周回顾：资金利率上行，存单量跌价升，短债小跌、长债持平资金利率上行，票据利率下行。上周央行净投放资金1890 亿元。

R007/DR007 均值22BP/-1BP。3M 存单发行利率震荡上行、FR007-1Y互换利率震荡下行。国股银票1M、3M、6M、1Y 转贴现利率较12 月9 日分别-42bp、-21bp、-11bp、-4bp。

净融资额增加，存单量跌价升。利率债净融资额1888 亿元（不含特别国债7500 亿元），环比增加3109 亿元。国债、国开债、进出口行债需求一般。截至12 月16 日，未来一周国债计划发行1650 亿元，环比上升；地方债计划发行126 亿元，环比下降。

上周短债小跌、长债持平。上周一公布的社融数据不及预期但债市反应平淡。配置盘陆续进场买债，债市情绪有所回暖。上周四央行超额续作MLF，经济数据低于预期，市场对于明年经济修复的预期升温。国债、国开债期限利差整体收窄，国开债期限利差已被压缩至历史偏低位。

10Y 国开债隐含税率上升至4.94%，位于5%分位数。

关键词 计划发行 成交面积 货币政策