首页 > 资讯 >

世界快资讯丨科拓生物(300858):益生菌国产替代排头兵 打造益生菌第二曲线

2022-12-18 10:32:07 来源:东吴证券股份有限公司


(资料图片)

公司以复配食品添加剂为基,打造益生菌第二曲线:公司2003 年成立后主要从事复配业务,2015-2016 年通过并购切入益生菌赛道。目前益生菌第二曲线快速成长,食用益生菌业务收入占比从2017 年的1%提升到22H1 的34%,2017-2021 年食用益生菌收入CAGR=122%,成为公司收入主要增长动力。由于食用益生菌毛利率高于复配业务,占比提升后公司业务结构改善,推动公司毛利率维持高位。

大健康趋势下益生菌中上游市场有望快速成长:2017-2021 年我国益生菌终端市场CAGR=15%,其中食品饮料/膳食补充剂占比68%/19%。1)食品饮料:健康需求提升,应用场景拓宽,我国益生菌食品饮料市场有望维持6%增速;2)膳食补充剂:

对标海外空间仍大,未来随着消费升级和行业规范完善,预计2021-2024 年我国益生菌补充剂终端市场CAGR 有望达到18%。下游扩张将推动中上游市场快速扩容,测算2021 年食用益生菌中上游市场规模92 亿元,预计2021-2024 年CAGR=14%。

益生菌上游壁垒高,内资企业市占率较低:公司在益生菌产业链中以中上游为主,下游为辅。上游壁垒在于益生菌菌株研发和菌粉生产,我国益生菌中上游市场被外资主导,测算2021 年科拓生物食用益生菌市占率仅为0.8%,市占率较低。

公司益生菌研发、服务实力雄厚,有望成为国产替代排头兵:1)公司实控人为首席科学家,业内知名专家带队,研发资源丰富;2)公司本土菌株资源丰富,更适合中国人肠胃,能为下游带来差异化,下游存在替代动力;3)公司科研背书强于其他内资,核心菌株基本覆盖外资菌株功效,定价是外资的八折左右,性价比较高。4)公司基于自有菌株实现终端解决方案多样化,持续增强下游客户粘性,客户基础深厚。

客户、产能持续扩张,益生菌第二曲线成长路径明确:1)原料菌粉业务有望在现有客户中进行国产替代,并持续挖掘新客户;2)ODM 业务在手客户充足,新老客户均有望贡献增量;3)拟定增扩产奠定中长期发展基础,大股东认购彰显发展信心。

其他业务:1)复配业务绑定大客户,未来随着下游需求恢复,复配业务有望修复;2)动植物微生态制剂前景广阔,外拓客户下有望实现稳健增长。

盈利预测与投资评级:预计22-24 年营收4.02/5.2/6.95 亿元,同比+10%/29%/33%;归母净利润为1.3/1.76/2.35 亿元,同比+19%/35%/34%,对应PE 为34/25/19x。公司第二曲线有望快速增长,参考可比公司PEG,给予23 年公司1 倍PEG,即给予23年34.97 倍市盈率,预计23 年目标市值61.39 亿元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:客户集中度较高,原材料价格波动超预期,新客户开拓不及预期,食品质量和安全问题,新冠肺炎疫情反复,行业竞争加剧

关键词 食品饮料 快速成长 市场规模

最近更新