宏微科技(688711)首次覆盖报告：芯领域 “新”客户 环球微头条

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宏微科技最大看点在于下游行业应用的优化+优质的客户群体持续深入合作。在产品自身的角度，模块产品占比持续提升，截止2021 年底公司多款IGBT 模块产品大规模销售，SiC 模块产品成功进入新能源领域；从行业的角度，公司在新兴领域深度绑定如比亚迪、A 客户等优质客户，我们认为后续随着产能的逐步释放，在新兴领域的销售占比将依托优质客户得到进一步放大。

IGBT 新兴领域加持，SIC 应用提速，功率电子方兴未艾。IGBT 领域：模块是逆变器的核心电子元器件，因此，未来新能源领域的快速发展将会推动IGBT 行业的快速发展。根据Yole 预测，未来全球功率电子市场中，模块产品的增速将远高于行业增速，2020~2026 年复合增速达到11%。SiC 领域：根据Yole 数据，随着下游汽车、工业等领域的需求快速增长，尤其是800V 平台架构下快充对于碳化硅功率器件的需求，SiC 市场规模有望在2027 年增长至63.0 亿美金，2021-2027 年复合增速达到34%。

新能源是未来功率电子最重要的方向。在新能源汽车领域，IGBT 占电机成本的约50%，占整车成本7~10%。特斯拉的双电机全驱动版车型Model X 中，使用了132 个IGBT 单管：其中前电机有36 个，后电机有96 个，价值大约在650 美金。

同时根据Wolfspeed 法说会，新能源汽车相较于燃油车，SiC 价值量翻倍同时到2026 年车用SiC 渗透率将超过50%。新能源领域，风能、太阳能发电产生的电力要经过逆变器才能并网使用，而IGBT 模块是逆变器的核心电子元器件。目前多国陆续出台减碳政策，全球光伏行业受益高景气度运行。预计2030 年光伏新增装机量334GW，2021-2030 CAGR+6.91%，增长空间广阔。

IGBT 迅速成长、积极布局SIC 产业，车规产能扩充提速！公司在2022 年相关汽车产品完成了在电动汽车主驱IGBT 模块产品批量化供应，出货给整车客户和Tier1 客户。同时截止2021 年底，公司SiC 相关模块产品已经批量用于新能源领域。产能方面，2022 年9 月，公司计划发布可转债拟募集资金约4.5 亿投向车规级功率半导体建设项目，项目完成将形成年产车规级功率半导体器件240 万块的生产能力；2022 年9 月，公司董事会审议通过投资6.00 亿元进行车规级功率半导体分立器件生产研发项目建设。预计建设周期3 年。项目建成后，公司将形成年产车规级功率半导体器件840 万块的生产能力。

多领域客户阵容豪华、A 客户、比亚迪等大客户加快突破。在工业、新能源、汽车领域，公司深度绑定例如汇川技术、阳光电源、固德威、比亚迪等国内优质客户。同时2020 年2 月，公司与A 客户签订了《关于光伏IGBT 产品的合作协议》，合同期限至2025 年12 月31 日，经过长时间的验证，公司相关产品指标达到A 客户要求。我们认为随着公司持续的研发投入以及和相关客户的合作深入，未来在优质客户中有望加速突破关键业务。

盈利预测： 我们预计宏微科技2022E/2023E/2024E 年分别实现营收9.30/18.00/30.67 亿；归母净利润0.83/1.88/3.60 亿；对应当前股价PS 估值为14.1/7.3/4.3x，相较于行业平均水平具有PS 估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、产能扩充不及预期。

关键词 新兴领域 生产能力 半导体器件