可转债周报：关注估值调整及会议大方向

上周（2022 年12 月10 日至2022 年12 月16 日，下同）市场回顾：转债指数下跌转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.10%，周日均成交量（包含EB）558.04 亿元，环比下跌22.55%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.01%。同期沪深300 指数下跌1.10%、创业板指数下跌1.94%、上证50 下跌0.68%、国证2000 下跌2.00%。

从板块来看，全部板块下跌。机械制造（-3.75%）、周期（-2.88%）、可选消费（-2.70%）、TMT（-2.29%）、医药（ -2.19%）、环保建筑（ -2.14%）、必需消费（-1.64%）、金融（-1.31%）、电力交运（-1.23%）板块下跌。

(资料图片仅供参考)

估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150 元且溢价率大于100%的标的后，截至12 月16 日，95~110 元平价券的转股溢价率均值15.35 %，环比下跌2.48 个百分点；纯债溢价率均值23.69 %，环比下跌4.18 个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价上涨。上周MySpic 综合钢价指数环比上涨2.80%，唐山高炉开工率57.14 %，环比上涨3.97 个百分点。煤炭价格方面，焦煤期货结算价下跌，周环比下跌0.12%，焦炭期货结算价周环比上涨8.27%。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.01%。猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为30.13 元/公斤，周环比下跌6.20%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。

光伏综合价格指数下跌。截至12 月12 日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.71%，组件价格指数下跌0.20%，硅片价格指数下跌0.51%，多晶硅价格指数下跌0.99%，电池片价格指数下跌1.18%。

关注估值调整及会议大方向

上周转债受理财赎回影响走势继续偏弱，从结构来看是无差别压溢价，行业、评级分布较分散，但从溢价率中位数变动角度看，上周高评级大盘标的估值压力要大于全样本，多数金融底仓品种上周估值明显压缩，另外也有上周正股大涨但转债继续下跌的现象，其中包括像南航转债这类大规模高评级的标的，也有例如华正转债等非高权重品种。

赎回压力短期仍需观察，但对明年权益市场相对乐观的预期下，转债估值调整后性价比也会逐步显现。转债相比于信用债等压力较小。截至12 月16 日，百元平价溢价率在23%左右，仍稍高于今年4 月低点，位于17 年以来由低到高81%分位数，全市场隐含波动率均值位于70%分位数左右，各价格区间溢价率均处在70%-80%分位数。

后续估值压力的缓解除了随着赎回压力缓解外，更重要的是性价比提升后，基金、保险资管等机构的承接。

关注中央经济工作会议大方向。从会议内容表述看，预计23 年或加大对稳增长的支持，股市或已步入上行周期为转债平价端提供机会 ：1）会议提出着力扩大国内需求，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。2）围绕制造业重点产业链，保证产业体系自主可控和安全可靠，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广，大力发展数字经济。

策略方面，建议以稳健控回撤+控溢价率平衡偏股性策略为主，关注新券及估值压缩后的优质标的，提防赎回风险。行业方面，临近年底，一些相对便宜处于底部的地产链、周期品种或提供短期弹性，目前部分消费领域涨幅较多，可关注如纺服等行业修复空间，成长方向景气度分化明显，建议以细分赛道为抓手，明年全年维度持续关注。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微、盛虹、华锐转债。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

关键词 环比下跌 指数下跌 个百分点