中金周期半月谈：美国加息放缓、中国稳增长下的周期机会

行业动态

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行业近况

12 月美联储会议加息50bp，加息速度放缓；12 月14 日国内扩大内需战略规划纲要出台；12 月15-16 日中央经济工作会议在北京举行，强调加大宏观政策调控力度，明年政策继续着力稳增长。

评论

海外宏观：我们认为美联储放缓加息并不意味着货币立刻转向宽松，美国利率仍可能在高位停留更久，明年上半年金融条件仍可能是偏紧的。

固定收益：在中央经济工作会议的对货币政策维持流动性合理充裕和精准发力的指引下，我们认为中国债券收益率超调后有望逐步回落，带领债市和经济逐步回暖。

基础材料与工程：受益内需拉动，明年需求有望改善。1）建材：我们认为扩大内需文件以及中央经济工作会议相关部署为需求改善注入信心，明年建材需求有望逐步实现从预期转向现实的落地。2）建筑：在政策及企业自身内在价值挖掘下，我们认为盈利增长稳健的建筑央企低估值优势继续凸显。3）钢铁：我们认为钢铁作为内需占比超90%的顺周期品种有望充分受益于稳增长和扩内需，且当前具备较大预期差，板块当下迎布局良机。

化工：炼化/城燃板块有望逐步走出底部。1）炼化：我们判断4Q22 后炼化库存损失将排除，外部环境也有望在明年逐步改善，民营大炼化业绩有修复空间。2）城燃：我们认为受益于明年中国天然气整体资源池成本下降及经济复苏下天然气消费提升，城燃企业业绩增速有望修复至双位数。

有色金属：美联储加息放缓叠加明年国内政策继续着力稳增长，行业基本面有望迎来拐点。1）黄金：美联储加息节奏放缓，我们认为金价已进入右侧，实际利率或进入明确下行通道，2023 年金价有望进入上行通道。2）铝：我们认为稳增长政策有望带来需求企稳回升，而国内产能天花板带来供给刚性，能源紧张扰动增加供给脆弱性，供需或抽紧，提振铝价。3）铜：我们认为短期需求预期受益于宏观政策利好，库存及成本支撑铜价高位；长期来看，清洁能源将打开铜新的需求空间，铜价中枢或抬升。

估值与建议

关注美国加息放缓、国内稳增长下的基础材料、化工、有色金属等行业投资机会，相关标的见正文。此外，我们也调整了华润燃气/港华智慧能源的盈利预测，详见正文。

风险

疫情扰动；政策力度、落地效果或基本面修复不及预期；需求不及预期。

关键词 有色金属 基础材料 经济复苏