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报告摘要：
11月中旬开始，债 市出现两轮较大调整，导致转债溢价率相应出现两轮明显压缩，本文通过分析两轮压缩的特点，尝试从评级、规模、行业、平价和纯债溢价率五个维度总结何种特点的标的压缩程度更大一些，以及探究压缩后的溢价率是否会修复等问题，并提出应对策略。
(相关资料图)
两轮债市波动对溢价率的影响在结构存在一定差别，总体看：
①高评级标的压缩程度较大；
②规模大（流动性好）的标的压缩程度较大；
③煤炭、银行、纺织服饰标的压缩程度较大，对正股的预期会影响溢价率的变化；
④平价130-140 标的压缩最明显，平价70-80 的平衡偏债型标的压缩程度较小；
⑤纯债价值对转债价格有一定支撑，纯债溢价率低的标的总体来说压缩程度较小。
溢价率压缩明显标的在溢价率修复阶段并未出现溢价率显著修复。
2022/11/10-2022/11/16 压缩阶段中溢价率中枢明显压缩标的， 与2022/11/16-2022/12/2 修复阶段中溢价率中枢明显上行标的的重叠性并不强，甚至部分压缩标的溢价率还会继续压缩。当然，11 月16 日之后债市整体仅仅是跌幅放缓，这轮溢价率的短暂修复主要受权益市场回暖影响，所以后续如果经济复苏节奏不及预期，机构投资者赎回行为出现逆转，债市企稳回升，则前期压缩程度较大的标的不排除出现溢价率修复可能。
本周债市交易“强预期”，股市交易“弱现实”，转债市场“腹背受敌”，接下来建议边走边看，若政策支持超预期或经济数据扭转颓势，则可适度少配高评级、大规模标的以防止市场被动抛售带来的溢价率压缩，同时根据权益市场板块轮动线索，增配景气度向上，政策支持力度较大，资金关注度高板块的双低转债，谨慎评估高价高溢价标的投资性价比，对于高价优质标的或可直接用正股博取弹性，此外，平价极低的债性标的也存在随债市继续调整的风险；
但若需求持续不振，地产复苏不及预期等带来债市修复的潜在动能，或由于债市超调使得溢价率到达舒适区间，则对于前期过度杀溢价的标的也可适度增配，获取未来溢价率修复的收益。
风险提示：历史经验失效风险 转债市场调整风险
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