佳禾智能(300793)：“三位一体”实现降本增效 骨传导、AR产品空间广阔

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智能穿戴设备渗透率持续提升，骨传导、AR、手表市场空间广阔

骨传导耳机是目前蓝牙耳机市场上一个分类，目前主要聚焦于运动耳机市场。据QYR 数据，全球骨传导耳机市场从2014年的31.94 百万美元增长到了2018 年的160.34 百万美元。

并预测到达2025 年，这一数字将达到939.06 百万美元，2019 年到2025 年复合年增长率预测将达到27.19%。骨传导耳机市场未来发展依旧将呈现快速的增长趋势。智能可穿戴设备方面，受益于物联网、智能生活等领域的创新发展，Gartner 数据显示，2020 年全球用户在智能手表等腕带式智能穿戴设备上的支出达到267.45 亿美元， 同比增长13.32%；预计到2022 年该类设备销售金额可达358.14 亿美元，年复合增长率达33.91%；据FortuneBusinessInsights数据披露，2019 年智能眼镜市场空间已达46.51 亿美元，2027 年市场空间可达157.88 亿美元，年复合增长率达17.2%。

“东莞-越南-江西”三位一体提升交付能力，深化与大客户合作

公司是国内领先的电声产品制造商，在现有耳机和音箱产品的基础上，公司紧抓消费电子行业发展机遇，紧密追踪客户需求，推出骨传导耳机、智能手表、智能眼镜等产品，拓宽产品矩阵。2022H1 公司耳机产品占主营收入77.13%，音箱产品占主营收入17.88%；智能穿戴产品占主营收入4.23%，占比逐步增加。在骨传导耳机方面，公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司，目前主要销往境外市场。在智能手表方面，公司已与多家终端品牌建立合作关系，订单将逐步落地。在智能眼镜方面，公司投资瑞欧威尔（上海）智能科技有限公司，并与其合作开发AR 设备等产品，拟应用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户，未来将逐步延伸至消费领域，具有良好的发展前景。

为提高规模化生产能力的同时实现降本增效，公司在东莞、江西、越南均设有生产基地，并引入ERP、MES、WMS、PLM 等信息化系统，显著提升了柔性智能生产制造能力及客户响应能力。公司已与全球最顶尖的电声品牌商、智能终端商、通信运营商和互联网巨头保持着紧密、稳定、长期的战略合作关系，客户群体包括Harman、Skullcandy 等国际知名品牌、以及安克、荣耀和传音控股等国内知名厂商。公司坚定执行　　“大客户、大订单”的策略，通过不断加大研发投入，加深与客户的合作深度，未来有望随客户产品创新与规模扩大，实现共同成长。

盈利预测

预测公司2022-2024 年收入分别为23.01、32.89、41.06 亿元，EPS 分别为0.42、0.76、1.00 元，当前股价对应PE 分别为40、22、17 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险，毛利率波动或下滑风险，客户集中风险，汇率波动风险。

关键词 空间广阔 年复合增长率 三位一体