环球今日报丨中国人寿(601628)：中国人寿A股全年表现亮眼

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估值预计在2023 年继续提振

中国人寿A 是2022 年股价回报最好的中资寿险股票。截止12 月20 日，A/H 股涨幅为18/-2%。我们认为负债端NBV 优于同业的降幅和资产端的弹性是公司受到投资者追捧的原因之一。进入2023 年，我们认为NBV 修复仍是保险行业的逻辑之一，投资表现也有望在股市回暖预期和低基数支撑下实现修复。作为2022 年NBV 同比表现较好及资产端弹性极佳的中资寿险公司，我们预计中国人寿的估值有望在2023 年继续提振。我们维持RMB1.18/1.99/2.23 的2022/2023/2024 年EPS 预测。维持DCF 估值法得出的A/H 股目标价RMB39/HKD18 及“买入”评级。

2023 年NBV 有望实现正增长

通过稳住个险渠道的代理人规模和提升代理人产能，中国人寿在2022 年有望实现优于同业的NBV 降幅，我们预计公司/行业的2022 NBV 降幅为15/25%。在保险行业转型升级的过程中，中国人寿也在2H22 顺势推出了“众鑫计划”，计划进一步提升代理人的质态。截止3Q22，代理人数量为72 万人，对比2020 年出已减少超过100 万人。我们认为人力规模大幅下降的阶段已经过去，结合公司稳住个险代理人规模的诉求，2023 年的代理人规模降幅有望继续收窄。我们认为代理人产能的提升可能足够弥补人力规模的下降，预计中国人寿2022/2023 年NBV 同比增速为-14.9/8.6%。

资产端有望在2023 年企稳

2022 年的A 股市场波动导致保险公司的投资端承压，我们预计上市中资保险公司的平均总投资收益率将同比下降1.1pcts 至3.9%。考虑到截止2022年12 月20 日的上证综指下跌了16%至3074 点，我们认为股市有望在2023年企稳，进一步下行的空间可能有限。投资端再度被A 股市场拖累的概率不大。考虑到保险公司具备较强的β属性以及中国人寿1H22 约8,566 亿元的权益类金融资产，如果2023 年股市回暖，公司的投资收益的提升有望带动估值改善。我们预计中国人寿2022/2023 年的归属股东净利润将同比增长-35/69%。

估值仍有修复空间

2022 年以来拖累保险公司估值的因素分别是NBV 负增长、地产投资风险暴露以及股市波动。中国人寿目前的A/H 股价格对应的估值为0.68/0.21x2023E PEV，其中H 股估值处于2019 年以来的低位。我们认为上述因素都正边际改善，预计2023 年NBV 恢复增长，投资收益率也有望企稳。因此，我们认为公司处于低位的估值有望在2023 年继续修复。

风险提示：NBV 增速严重恶化，投资表现严重恶化。

关键词 中国人寿 保险公司 投资收益