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宏观经济专题报告：债券赎回潮引发的思考

2022-12-22 17:29:45 来源：长城证券股份有限公司

(相关资料图)

对于本次理财赎回事件，我们认为大体可分为两阶段。第一阶段是11 月中旬在流动性边际收紧，叠加房地产利好政策集中出台和疫情防控优化政策影响下，导致债市看空的交易逻辑出现，理财赎回潮开始爆发。第二阶段是虽然11 月底理财产品净值回撤引发的赎回潮一度缓和，但由于债市再遇基本面“强预期”利空，以及投资者对理财净值大幅回撤的集中反应敏感，使得12 月初以来理财的赎回压力再次加大。

中国经济转型的要求之一就是提高要素配置效率，重点就是信用的市场化定价。如果居民配置资产和承受风险的能力较弱，居民资金储存在商业银行报表上的比例就会过高。那么商业银行就需要通过信贷投放或购买债券来实现资金的高效利用。但现在中国遇到的问题是间接融资占比过高，在经济转型之后的以技术创新为主的发展模式中投融资效率会下降，政府也正在推动资本市场的大力发展并转变商业银行的制度优势。因此大量资金堆积在商业银行报表上尤其是国有银行报表上，虽然安全需求得到了满足，但配置效率有待提升。

当中国最大的资金提供者——储户减少对于债券发行人的资金供给，政府继续增加债券市场的发行规模的时候，整体经济的活力可能会显著下降。

这说明居民的消费倾向和投资信心已经显著下降，整体已经表现出储蓄倾向，而经济的发展主要靠信用推动，也即是通过信贷扩大生产消费，如果信用收缩，经济增长速度也必然会回落。政府通过财政支出来填补这一缺口，在短期内是有效和必要的，但如果长期持续下去，也会造成挤占民间投资，私营经济一蹶不振的局面。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；信用事件集中爆发；

关键词商业银行货币政策发展模式

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