全球新动态：医药行业2023年度投资策略：疫情扰动消退 重寻成长

行业稳中有进，估值 筑底

过去一年，行业在Omicron 的冲击下维持分化，院端诊疗和医疗服务始终处于被压制状态。但是，我们依然欣喜地看到，疫情对于非强相关领域的影响在边际改善。同时，行业估值水平也在接近两年的调整中趋于合理。

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上市公司整体经营在22Q3 出现边际改善，疫情干扰一定程度消退。而从估值和持仓来看，都处于极端新低区域。所以，我们认为行业在未来一段时间内，不论基本面还是二级市场表现，都相对乐观。

政策回暖，出清和成长

存量市场：招采机制成熟，雨过天晴。1）仿制药：七轮集采覆盖了约282 个大品种，规则演变路径清晰（采购周期、价格降幅、中标企业数量等）；2）器械：已经进行的三轮采购集中在大单品和高耗，规则在探索中趋于缓和。不论是仿制药还是器械，存量业务都处于出清或即将出清的阶段。

创新药：踏平坎坷，无限风光在险峰。从“722 风暴”开始，到后来的上市许可持有人制度（MAH）、优先审批审评、国家医保谈判等等，共同催生了国内生机勃勃的创新景象。我们认为，创新药2023 年度关键词在于：医保谈判、产品出海、全球宏观和新冠药物。

医疗器械：新基建续航，进口替代落地。随着前期冠脉支架、关节和脊柱产品的集采，以及电生理、血管介入和化学发光的推进，未来国产化率较低的领域将会迎来进口替代的窗口期。此外，新发布的“新冠防疫二十条”对于医院建设也提出了更高的要求。

重寻成长：存量和增量的此消彼长

处方药：行业分化，寻找确定性。首先，仿制药的机会主要在于整个常规医疗秩序的恢复；其次，在创新药企分化的大背景下，我们持续看好四类企业：1）具备出海潜力；2）产品竞争格局较好；3）“困境反转”兑现；4）基本面扎实的新冠小分子供应商，如君实生物。

医疗器械：“疫情防控优化+替代”的兑现周期。疫情直接相关的是医疗新基建和家用医疗器械；其次，集采后填补空缺的是进口替代和创新医疗器械。由此，重点推荐以下4 大方向：1）业绩可兑现的医疗设备（贴息贷款叠加新基建）；2）家用医疗器械（制氧机、抗原检测等）；3）进口替代加速的产品，如化学发光和骨科等；4）创新医疗器械。

B 端业务：CXO 和上游产业链的回归。CXO 和上游产业链都与工业端的研发生产息息相关，在经历了近一年多的挤泡沫和疫情封控干扰后，行业有希望在2023 年重新步入良性发展阶段。

CXO 主要机会在于：1）海外营收占比高的CRO/CMO，如药明康德，康龙化成等；2）国内占比高，但业务差异化竞争优势极其明显的CRO，如美迪西等；其次，上游产业链重点关注：

1）工业和科研端分布均衡，平台能力强的公司，如泰坦科技等；2）技术壁垒足够高，需求非常刚性的公司，如药康生物等。

风险提示

1、如果新冠疫情出现强反弹，则将对国内医疗体系产生更大影响；2、如果医药行业政策超预期，则创新药/械将面临更大的不确定性。

关键词 进口替代 医疗器械 家用医疗器械