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今日精选:重庆百货(600729):拟吸收合并重庆商社整体上市 深化改革激发活力

2022-12-22 21:16:13 来源:海通证券股份有限公司


(资料图片)

重庆百货12 月22 日发布集团整体上市预案。公司拟以向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并重庆商社,发行价格为定价基准日前60 个交易日股票交易均价的90%,即19.49 元/股,发行数量暂未确定。交易完成后,渝富资本和物美津融、深圳步步高锁定期36 个月,商社慧隆、商社慧兴锁定期12 个月。

简评及投资建议。

1. 短期优化股权架构。重庆商社是持股型公司,主要通过重百开展零售业务,并将其自有物业租赁给重百等作为办公场所以及百货、电器、汽贸等业态的经营场所使用。交易完成后重庆商社的零售业务将实现整体上市,预计将提升重百的资产总额和资产净额,并优化资产负债结构,主营业务不会发生重大变化。

2.中期提升运营效率。本次交易是重庆商社改革总体部署的进一步深化,在前次国改基础上,通过整体上市进一步整合旗下优势资源。有利于①缩减管理层级,提高运营效率:治理机制更扁平、组织架构更精简,激发重百运营活力和内生动力。②消除关联交易,增强独立性:有助于重百根据发展需要对自持门店物业开展自主调改,提升门店经营效率及辐射影响力,实现优化资产资源配置,提高资产质量。

维持对公司的判断。混改激发活力,盈利稳健成长,低估值、优弹性、高股息。

①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业,推进股权激励及集团整体上市,深化改革激发活力。②过去三年受疫情影响主业净利率仍在低位,我们测算全额法口径下约1+%,展望2023 年消费复苏趋势下业绩弹性大。③2020-2021 年股息率均在10%以上,高分红回报股东。

公司历经5 年完成混改,组织架构优化,高管增持和推进激励。我们认为面向未来3 年,公司兼备短期复苏弹性和中期净利率提升弹性,有望加快存量盈利挖潜和增量创新成长。

维持盈利预测。我们预计2022-2024 年收入各193.48 亿元、205.18 亿元、222.45亿元,同比增长-8.4%、6.0%、8.4%;归母净利润各10.24 亿元、11.53 亿元、13.42 亿元,同比增长4.5%、12.6%、16.4%。考虑到疫情影响较大,参考同业,给予公司2023 年零售主业利润15-18 倍PE,给予马上金融投资收益6-8倍PE,综合考虑,给予合理市值区间115 亿-143 亿元,合理价值区间28.26-35.07 元,维持“优于大市”投资评级。

风险提示:行业竞争加剧,治理机制和经营改善不达预期,马上金融投资收益的不确定性。

关键词 整体上市 重庆百货 同比增长

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