债券日报：11月债券托管量点评：赎回潮中广义基金抛债 银行保险承接

(资料图)

11 月中债登和上清所各类债券托管总量为127.3 万亿，同比增速下降1.8 个百分点至10.7%，环比增量从10 月的3615 亿小幅上升至4232 亿。

1、杠杆率：资金边际收敛，杠杆融资维持低位11 月防疫、地产政策预期逆转之后，由于机构赎回行为和流动性摩擦因素激化，资金面边际收敛，DR007 中枢从10 月的1.65%上行至1.78%，机构杠杆融资需求维持偏弱状态，质押式回购月均成交量从5.39 万亿小幅下降至5.36万亿，月末时点杠杆率季节性回升至107.8%。

2、分机构：赎回潮影响下广义基金大幅抛债，银行、保险资金承接（1）广义基金：赎回潮影响下大幅抛售债券资产。11 月广义基金托管量下降1.3 万亿，其中大幅抛售利率债、同业存单等流动性较好品种，减持以商业银行债为主的高票息券种，对其他各类信用品种也有不同程度的减持。

（2）银行保险：发挥配置力量，承接广义基金抛售的债券。商业银行托管量增量高达1.4 万亿，显著超过季节性水平，其中主要承接利率债，减持同业存单；保险公司对地方债存在刚性配置需求，承接部分信用品种，持有上清所托管的金融债显著增加，并增持短融、中票等品种。

（3）外资：流出节奏偏缓，仍以减持国债、政金债为主。11 月外资流出492亿，较10 月的265 亿小幅走阔；分资金属性看，中美利差倒挂收窄，无抛补型外资流出节奏或有放缓，抛补型外资通过签订远期外汇合同获得的掉期收益仍然较为可观，或继续保持流入，但11 月BBGA 中中国债券的权重大幅下降，导致被动型外资流出，或是外资流出规模有所增加的主要原因。

3、分券种：国债供给放量，但存单和信用品种缩量，托管量增量较小（1）利率债：国债供给大幅放量，但地方债、政金债供给缩量，对冲之下利率债托管量增量有限。

（2）同业存单：融资偏弱背景下指标考核压力不大，同时银行理财赎回资金回流至存款缓解负债压力，而同业存单提价较快，银行发行意愿不强。

（3）信用品种：主要持有信用债的银行理财产品赎回压力较大，导致信用主体融资环境恶化，11 月银行间市场信用品种净融资和托管量增量均转负。

后续来看，（1）综合基本面情况、赎回潮高峰期规律和年末修复性行情判断，12 月下旬赎回潮对信用债的卖盘压力有望缓解，但需持续关注理财净买入数据的变化情况。（2）岁末年初，收益率或在“弱现实”及“稳跨年”的驱动下出现下行修复，可以择机布局波段交易机会，重点关注跨年、跨节的流动性安排。（3）专项债在第三批集中发行后短期供给压力有限，但需警惕宽信用预期和提前批额度下达对债市情绪的扰动。

风险提示：资管产品赎回、外资流出等扰动因素超预期。

关键词 银行理财 杠杆融资 商业银行