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1、成本框架
成本构成：派费成本（对总部盈利影响不大）、干线成本（影响总部盈利）、中转成本（影响总部盈利）。
核心观点：临时及派费成本可传导，核心成本短长期可优化。
【资料图】
2、短期驱动
规模效应：疫情后行业及头部单量还有成长，有望摊低单票成本。
车辆替代：自有化叠加大型化比例提升，增强干线运输成本可控度。
土地厂房替代：自有替代租赁有望锁定固定成本，优化中转分拨环节成本。
3、长期驱动
行业层面：快递包裹波谷趋平，助力产需匹配度提升。
公司层面：资本开支规模趋于收窄，以替代性资产投入为主，有望带来中长期降本增效空间。
4、投资建议：投资区分赛道，超跌龙头价值凸显
通达系方面，看好韵达股份价值超跌底部修复，关注数字化建设彰显成效的圆通速递。
直营制方面，顺丰控股悲观情绪已释放，看好主业壁垒深厚叠加新兴业态完善带来的中长期价值修复。
风险提示
1、资本开支投放超预期
2、业务量规模不及预期
3、资产替代推进程度不及预期
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