基金投资策略研究系列报告之二：公募FOF的交易调仓能力详解

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本期投资提示：

公募FOF 选基标准相似，审美共性高：1）目前约1/5 的FOF 产品直接投资股票资产比例超过5%，FOF 的股票投资收益不容忽视，不过基金投资收益仍然是公募FOF 收益的主要来源；2）公募FOF 在基金的选择上审美相似，增持产品多为当期超额收益较高的产品，减持产品则相反，具有鲜明的动量特征；3）公募FOF 持仓相似却呈现出较大的收益风险差距，从每期增持最多的产品在下期收益分化较大的特征看，FOF 的业绩差异很可能来自于交易调仓能力或者交易调仓时机。

公募FOF 的交易调仓行为能否为组合贡献关键性收益：1）公募FOF 整体换手率低且不同产品之间差异较小，平均换手率50%左右，与主动权益类产品相比差距大；2）不同换手率代表不同的投资风格：量化背景或曾经管理过股债类底层资产的基金经理偏好高换手率，比如李晓易、郑源、许利明等，而保险出身的基金经理则不喜频繁交易，比如林国怀；3）换手率过高的基金收益会更低，但换手率与基金收益之间没有明确的线性关系；4）拥有正向交易能力的基金经理是少数，不同换手策略下均可以产生正向的交易收益，不过换手率越高越难产生正的交易收益； 5）交易不是FOF 获取组合收益的主要来源，交易能为组合贡献的收益非常有限，大部分时候仅在正负2%之间

公募FOF 的交易时点对FOF 组合的业绩是否有明显影响？1）FOF 的买卖时点：在买入交易上，FOF 买入时点偏晚，重视胜率高于赔率，而在卖出交易上，FOF 的交易风格并不具有稳定的特征；2）买入及时VS 卖出及时：长期看，对于所有FOF 类型，卖得及时策略的收益都能领先于买得及时策略，该长期性的优势得益于卖得及时组合能在下跌市场更好地守住前期获得的收益，即防御能力更突出，尽管在顺境市场下两策略收益相差不大；

给FOF 基金经理的投资分析意见：1） 避免过高的换手率：频繁交易会提高基金交易费用，同时换手率过高的基金收益会更低，但换手率与基金收益之间没有明确的线性关系，可以尝试在换手率与基金收益之间权衡取舍；2）采用风格轮动慢慢做、权重优化有梯度的策略，重视基金的卖出策略，这更能体现出FOF 基金经理的配置能力，例如制定更为系统化的基金卖出策略、对持仓基金采用比价策略、基于市场环境调整各风格基金的权重、对基金的持仓按照持有周期进行分类实现短中长期均衡分布、FOF 组合的持仓不过于集中等。

风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。

关键词 基金收益 基金经理 基金投资