2023年度A股策略展望：旧周期复位 新繁荣起点

周期复位，先重启、再升级——2023 年四大宏观拷问。

1）海外经济究竟什么时候衰退？整体的结论是，海外大概率衰退、小概率危机。美欧上半年共振回落，意味着外需存在进一步下行压力；美元或已见顶，美联储大概率在23H2 转向，而美股走势预计先抑后扬。

2）防疫优化后，基本面到底怎么走？短期内取决于疫情达峰节奏，但长期看，防疫优化比较确定地利好经济恢复，行业上出行链、服务业消费弹性相对较高，此外，医药、金融服务业、信息服务业也值得关注。

(相关资料图)

3）长期趋势与周期波动，谁更重要？长期看，去地产化与新旧动能转换是大势所向，但需求哪里来，可能是现阶段宏观的最大命题。历史上，每当出口周期转负后，都对应内需政策的全面发力。

4）按下复位键后，周期会以怎样的方式重启？我们不认为，资产负债表衰退会在中国上演。2023 年，周期复位，先重启、再升级。只是经济重启的路径与以往有很大不同：1、地产修复的路径，2、出口与疫情的不确定性，3、疫后通胀的阴影等。

A 股市场展望：先有旧周期复位，后有新繁荣起点。

——A股熊牛转换，没有贝塔，就没有阿尔法。周期信号灯已经亮起，三大贝塔负反馈结束，标志着A股攻守之势异也。节奏上是先贝塔、后阿尔法。一句话，没有宏观需求的正常化，就不存在所谓结构牛。

——2022 年末攻守转换，这一阶段的核心就是贝塔反转。主线选择：港股>A 股，地产链>消费核心资产>出行链；风格排序：大盘蓝筹>中小市值、内需博弈>外需依赖、来年增长>即期业绩。

——贝塔行情何时转向阿尔法？历史上，结构性行情接力的基本面条件：PMI 持续扩张、盈利预期回升半年、长端利率升至3.3，以目前的情况看，未来1-2 个季度可能都达不到转向的条件。

——西落、东升，“扩内需”行情有什么特征？历史上出口周期转负、内需全面发力，通常对应牛市行情启动，且市场风格整体偏向大盘蓝筹，金融周期&消费为代表的内需依赖型行业占优。

——什么是新繁荣？战略安全+特色估值=攘外、安内、取长、补短。

盈利预测：消费领跑，TMT 弱复苏，传统与新兴制造收敛。预计2023 年A 股盈利呈“√”型走势，全A/非金融业绩增速回升至12.7%/13.3%，23Q1 大概率会经历二次筑底。结构上，双创全年增长强于主板；上游资源红利消减，传统与新兴制造业景气收敛，科技TMT 弱复苏，消费行业则最为亮眼，其中必选消费稳中趋升，而可选消费显著回暖。

资金面：从存量逐步转向增量，绝对收益弹药更充裕。公募增量持中性判断、外资归途顺畅、绝对收益弹药更充裕、养老金长钱入市可期。

行业配置建议：先有旧周期复位，后有新繁荣起点。

——旧周期复位：【三大贝塔反转】医药/食饮/线下零售、国企开发商/保险、建材/厨电、贵金属/恒生科技。

——新繁荣起点：【攘外】航空装备/数字人民币、【安内】医疗器械/种植业、【取长】国央企、【补短】半导体/工业母机/数控机床。

风险提示：1、疫情发展失控；2、政策超预期收紧；3、海外流动性收紧节奏超预期；4、全球冲突进一步加剧。

关键词 大盘蓝筹 全面发力 资产负债表