专精系列：全球化视角下 金属切削刀具赛道投资手册

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本篇为金属切削刀具赛道深度复盘：我们基于全球视角，详细解析行业供需格局、全球龙头成长轨迹、中国市场机遇变迁。在本篇报告中，我们提炼出与市场的三点认知差：1）刀具垂直属性明显，跨品种学习曲线陡峭；2）国内尚不具备过度价格竞争的契机。3）2023Q2-Q3 关注企业报表修复机遇。

理由

刀具作为“机床之齿”，国内孕育投资沃土。1）金属切削刀具具备“周期波动幅度弱、盈利能力丰厚、成长天花板较高”的三大特点。2）中国刀具市场的国际影响力逐年提升，据机床工具工业协会，2021 年我国金属切削刀具消费额477 亿元，占比全球总市场的25%，仅次于欧洲。3）细分赛道特征迥异，专精特新。从国内市场规模来看（以人民币为计价单位），金属陶瓷（40 亿左右）＜超硬材料（60 亿左右）＜高速钢（120 亿左右）＜硬质合金（250 亿左右）；从国产化率来看，我们估算，金属陶瓷（35%）＜超硬材料（40%）＜硬质合金（55%）＜高速钢（70%）。

国内企业产品升级，尚未陷入完全内卷时代。1）我们系统列示各刀具赛道的生产壁垒，材料、设备、后端处理非标性强，跨品种学习曲线陡峭。相比于外资已成综合型刀具巨头，国产企业基于细分赛道突围，成长逻辑远未固化。2）近两年A股迎来刀具上市潮，资本助力&品牌运营下，我们认为国产企业在底层创新力、终端影响力迎来提速。3）以市场最为关注的硬质合金数控刀片为例，我们测算2021-2025E国内需求增量超过3 亿片，而供给端增量约2 亿片。2022Q2 延续至今的行业压力测试显示，国内企业尚未陷入过度内卷化竞争。

参考海外，成长范式较为明晰。通过复盘山特维克、肯纳金属、三菱刀具三家国际综合型刀具龙头发展轨迹，我们发现“基体材料延申—收并购优质资产——海外布局”的成长范式较为明晰。据QY Research，2020 年全球切削刀具市场约2400 亿元，山特维克刀具业务收入体量约41 亿美元，肯纳金属、三菱刀具收入10 亿美元左右，国内企业仍有广阔成长上限。

估值与建议

我们认为2023Q2 制造业景气拐点可期，关注顺周期板块及刀具企业报表修复机遇。重点推荐欧科亿、华锐精密、沃尔德；关注中钨高新（未覆盖）、天工国际（中金钢铁组覆盖）、新锐股份（未覆盖）。维持已覆盖个股盈利预测与目标价不变。

风险

宏观经济下行，疫情反复，国际局势复杂多变。

关键词 切削刀具 硬质合金 金属陶瓷