环球快资讯：建材行业2023年度投资策略：御风而行

家装建材：周期见顶后新的成长性历史复盘看当前时点的板块位置。长周期视角下，家装建材板块的修复可以划分为三个阶段：

首先修复地产政策预期，其次修复地产数据，最后修复家装建材企业基本面。短周期视角下，自2020 年三道红线以后，家装建材板块经历了从情绪到基本面的调整、从估值到业绩的下修，直到2021 年底政策逐步修复。对比2021 年底与2022 年6 月，我们认为当前是三道红线以后家装建材板块最实的底，在三阶段修复模式下，当前已经从第一阶段逐步进入第二阶段。

(资料图)

β的弹性：供给出清叠加需求改善。1）行业供给出清显著。2022 年B 端家装建材毛利率处于10%历史分位，（类）C 端家装建材毛利率处于40-50%历史分位。供给加速出清，优质龙头市占率逆势提升。2）当前政策方向明确。近期保融资、保交付、稳需求等政策积极推进，有望带来进一步积极影响，并带动保交付节奏加快。我们认为当前商品房销售面积释放了充分的中期风险，需求预计不会更差，更差意味着系统性风险，同时竣工有望在明后两年具备高弹性。

β之外，再论家装龙头的成长性。1）优质家装建材的成长性在2022 年再次证明。家装建材三季报筑底信号较明确，优质龙头收入表现显著优于行业。地产业务对企业经营拖累逐步减弱，现金流开始改善，原材料下行使得业绩拐点先于收入拐点出现。2）新房总量见顶未能约束龙头长维度的成长。一是住宅新建需求不等于建筑业全部，零售和非房占据重要市场；二是龙头份额长期提升，建材品类功能属性使得龙头市占率天花板很高，且渠道和服务优势让多品类成为常见业态，市场天花板不受制于单一品类。3）当前企业风险释放程度如何？近零售属性企业计提很少，聚焦小b 业务的坚朗五金计提较少，b 端业务占比高企业计提较多。4）当前企业盈利能力所处位置？预计原材料价格对企业毛利率正向影响将延续，奠定明后两年的高弹性。

安全建材：寻找确定性的细分龙头

减隔震：新规下市场扩容逻辑不变，伴随疫情防控持续优化，明年有望看到震安科技成长加速。

铝模板：志特新材有望继续受益市占率提升与铝模板渗透率提升，明年有望彰显成长高弹性。

玻璃：静待周期复苏与成长放量

伴随着地产风险的释放，去年下半年至今浮法玻璃行业景气经历了从历史高点到行业亏损的过山车。展望2023 年，需求升（保竣工）+供给缩（冷修增）+成本降（纯碱燃料等），浮法玻璃景气有望改善向上。从过往复盘来看龙头股价与玻璃价格趋势相同，且本轮和以往更大的不同在于以光伏玻璃、电子玻璃等为代表的新业务将进一步增强龙头企业中期弹性，关注新成长放量。

水泥：底部向上仍需时间

2021-2022 年水泥需求持续大幅负增长，对过往市场格局占优逻辑产生一定考验。我们认为市场协同底层逻辑仍在，但当前区域间分化较明显。传统东南市场龙头阶段性策略转变，导致区域价格下行加速，企业盈利再次回到周期底部。当下销售-开工端压力仍在，2023 年需求端预计仍较谨慎，市场反转大拐点为时尚早。当前企业PB 创历史新低，意味市场对盈利预期较悲观。与历史相比，估值体系重塑的本质在于需求及市场格局的预期不同，因此很难拿历史简单对标当下。基于此，我们认为水泥股当前的投资思维是以时间换空间，短期博弈性价比不高。

风险提示

1、下游需求恢复低于预期；

2、原材料价格大幅上涨。

关键词 低于预期 历史新低 第二阶段