固定收益专题：区域信用面面观·福建篇

区域规划

省内继续优化以“两极两带三轴六湾区”为主架构的空间开发战略格局。省外积极对接长三角、粤港澳大湾区，充分利用泛珠三角区域合作、闽浙赣皖区域协作、援疆援藏援三峡、闽宁闽甘协作等平台，搭建跨部门综合服务平台。

(相关资料图)

产业布局

加快构建现代产业体系，深入推进先进制造业强省、质量强省建设，做大做强电子信息和数字产业、先进装备制造、石油化工、现代纺织服装、现代物流、旅游六大主导产业，提档升级特色现代农业与食品加工、冶金、建材、文化四大优势产业，培育壮大新材料、新能源、节能环保、生物与新医药、海洋高新五大新兴产业，打造“六四五”产业新体系。

根据2021年福建省万亿级支柱产业规模企业营收规模，现代纺织服装、先进装备制造、电子信息和数字、石油化工等产业分别实现营收11,661亿元、10,778亿元、8,800亿元和5,337亿元，分别占比32%、29%、24%和15%。

资源禀赋

1）人口方面，福建省常住人口总数在全国降序排名第15位，人口基数处于中等水平，但自然增长率不断下滑；2）土地方面，福建省近年来土地成交面积与成交均价呈上升趋势，但2021年出现明显降温。各市土地出让情况有所分化，2021年漳州市土地出让面积首次反超省会城市福州市；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析区域未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的城市为泉州；4）金融资源方面，福建省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，后续在承接城投隐性债务置换时更有优势，有一定腾挪空间。金融资源主要集中在福州和厦门，占比分别达到了35.26%和24.03%，其次是泉州、漳州、龙岩等地；5）从国有资产资源来看，福建省上市国企市值规模排序处于全国上游水平，估算持股对应市场价值亦较高；具体到各地市，上市国企资源主要集中在福州、漳州、龙岩、厦门等地。

经济财政债务

1）总体来看，福建省经济实力处于较高水平，但是经济增速较为缓慢。福建省综合财政实力较好，财政自给能力处于较高水平。整体举债规模处于中游水平，债务风险可控；2）具体到下辖地市，各地市经济实力呈现“沿海高，内陆低”的格局。福州和泉州是福建省GDP 总量超过万亿级的城市；财政排名与经济排名相对匹配，福州、厦门和泉州财政自给率较高，而南平市、三明市财政表现最差；各地市政府性债务余额普遍呈增长趋势，泉州和厦门市总债务超3000 亿元，龙岩市、南平市、三明市债务规模一般，但相对财政收入来说债务负担较大，而债务率最低的为厦门和福州市。

五维信用打分结果

根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了福建省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。1）总体来说：福建省表现较为优秀，排名全国第6，五维评分分别为4、4、4、3、2，经济、财政、债务得分较高，主要受资源禀赋和潜力指标的拖累。2）具体各地市层面，按照此框架对福建省下辖地市打分，排名前五的分别是福州、厦门、泉州、宁德和漳州。排名靠后的主要是省内相对边缘的内陆城市，如三明市受自身经济、财政实力较弱的影响，整体信用表现略显逊色。

偿债意愿

我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，福建省国有企业并未出现债务违约情况，可见福建省政府在国有企业债务风险的预防与应对方面高度重视，而在应对地方民营企业的债务问题上，福建省政府也相应出台了多项举措，民营房企债务风险有望不断化解。

重点区域推荐

结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐收益率在3.5%-4.5%的泉州、宁德和漳州市。

风险提示

宏观经济超预期变化，地产政策变动超预期，隐债化解节奏出现变化。

关键词 石油化工 土地出让 经济实力