观热点：轻工造纸行业2023年投资策略：外部环境有望改善 龙头具备增长韧性

【资料图】

本期投资分析意见：

投资观点：2023 年把握4 条投资主线：1）主线1-家居（地产链&消费复苏）：展望2023年行业需求并不悲观，短期聚焦竣工修复；中长期关注消费复苏、具备零售核心竞争力的龙头。定制家居关注龙头【欧派家居】；零售能力逐步强化、估值较低的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】；保利入股的【皮阿诺】；国产卫浴龙头【箭牌家居】。软体家居关注【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】【慕思股份】等。2）主线2-消费复苏：疫情防控优化，消费有望复苏回补，前期线下零售受损标的迎“底部反转”。轻工消费：消费场景高度依赖线下，疫后复苏弹性大，龙头持续整合，关注【晨光股份】【公牛集团】；包装：终端需求来自消费行业，短期订单和生产效率被压制，消费复苏带来收入和效率共同改善，关注纸包装【裕同科技】【上海艾录】【新巨丰】，金属包装等；箱板瓦楞：消费复苏叠加产业链补库带来需求弹性，行业盈利有望底部向上，关注【玖龙纸业】【太阳纸业】【博汇纸业】。3）主线3-浆价回落+盈利弹性：2023 年浆价有望高位回落，下游盈利弹性有望释放。特种纸：供需和竞争格局更优，2023 年有望受益浆价回落带来的盈利弹性，关注【仙鹤股份】

【华旺科技】；个护：终端消费需求相对刚性，成本端回落体现盈利弹性，关注【百亚股份】

【维达国际】【中顺洁柔】【豪悦护理】。4）主线4-消费轻工景气赛道：可选消费细分赛道逆周期实现业绩高增，关注【九号公司】【明月镜片】；宠物赛道出口韧性较强，关注细分龙头【依依股份】【天元宠物】。

家居：地产预期改善+消费修复，底部布局良机。短期：地产托底政策刺激，修复前期过度悲观预期，竣工和住宅交付得到保障；二手房交易有望企稳；同时考虑品类渗透率提升，消费能力向上恢复，家居行业的真实Beta 好于地产端量的变化。中期：龙头逆境持续强化核心竞争力，消费复苏，进攻市场动能充足。长期：存量二次更新需求激发，行业长期容量稳健可期；行业进入分化期，重视企业长期零售能力的打造。定制家居：渠道结构快速更迭，积极布局新渠道，横向延展拓品类提客单构成主要逻辑；保交楼政策推动，大宗订单领先恢复。软体家居：产品属性强，渠道结构较稳定，价值链规模效应明显，叠加价格带纵向延展，集中度提升空间广阔；需求端尚有庞大存量市场待激活，存量消费属性将超越周期波动属性；伴随品牌认知度提高，盈利能力稳步向上。

轻工消费：消费复苏为投资主线，优质白马处于战略布局期。1）大众消费：疫后需求复苏，大众消费修复弹性大；行业下行期加速中小厂商退出，龙头领先行业复苏，如晨光股份、公牛集团。2）必选消费：生活用纸竞争激烈，2023 年浆价预期回落，盈利有望修复，如维达国际、中顺洁柔；卫生巾量增放缓，驱动力向价增转化，注重产品升级和自主品牌运营的公司将获益；关注国产二线品牌弯道超车，如百亚股份。3）可选消费：细分赛道分化，高景气子行业逆周期下仍稳健扩张，如九号公司、明月镜片。4）宠物赛道：出口韧性相对较强，优选细分用品龙头，如依依股份、天元宠物。5）新型烟草：监管持续落地，行业加速整合，关注思摩尔国际。

造纸：浆价回落利好特种纸盈利改善，消费复苏关注大宗纸利润弹性。2022 年全球木浆供应收缩，导致浆价持续高位，伴随2023 年木浆新增产能投放，预计2023 年木浆供求平衡偏紧，浆价向历史50%-60%分位价格水平回归。特种纸：供需和竞争格局更优，2023年浆价回落预期下盈利弹性大。大宗纸：短期供求仍存压力，期待后期消费复苏，带动产业链补库，盈利和估值有望底部向上。

包装：需求修复带动收入回暖，盈利改善趋势显现。终端需求修复带动收入回暖，成本回落及格局优化推动盈利改善。纸包装：短期浆价预期回落，带动纸价下行，持续释放盈利弹性；中长期，下游消费场景恢复，可选类消费有望复苏，带动纸包装企业收入增速修复。

关注裕同科技、新巨丰、上海艾录。金属包装：两片罐行业格局优化，盈利筑底反弹。

风险提示：疫情反复影响终端下游需求；原材料价格大幅波动；海外需求回落。

关键词 裕同科技 晨光股份 中顺洁柔