石油天然气：欧洲气价走低有助城市燃气气量增长

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行业近况

12 月中旬以来，欧洲天然气现货价格显著下跌，截至12 月26 日，欧洲TTF价格24.9 美元/mmBTU，较月初下行42%。

评论

欧洲需求下滑，供应平稳是价格下跌的主要原因。我们认为本轮下跌主因欧洲天然气供需紧张形势有所缓解。其中需求端，1）居民需求方面，由于12 月中旬以来，欧洲主要国家气温显著偏暖，导致居民单日采暖需求环比出现明显下滑（12 月26 日单日居民需求较15 日下行超过50%）。2）工业及电力需求方面，受天然气价格维持高位影响，工业需求同比明显下行（11 月单月需求-28%）。供应端看，虽然俄罗斯管道气供应显著下行，但欧洲前11 月显著提升LNG进口量（1-11 月欧洲大陆LNG进口量同比+73%），导致天然气进口总量并未出现明显降低。在需求下滑，供应基本稳定的双重作用下，欧洲天然气库存水平仍处于历史高位，短期对高价LNG现货需求显著降低。

如需求维持低位至春季，气价或继续下降。据中金公司宏观组预测，2023年欧元区经济或可能进入衰退。我们认为若欧元区陷入衰退，工业用天然气需求或继续维持同比下行趋势，我们测算若1Q23 欧洲工业天然气需求同比下滑15%，采暖季结束后（23 年4 月初）欧洲天然气库存或仍将处于历史较高水平，我们认为库存水平维持高位或导致欧洲对高价LNG现货需求进一步削减，驱动欧洲天然气价格进一步下行。

欧洲天然气价格下行或驱动23 年中国需求量增速上行。我们认为欧洲天然气价格下行主要在两个方面利好国内天然气需求情况，1）随着欧洲天然气价格下行，LNG长协套利空间缩窄，或驱动部分于22 年转运至欧洲的LNG长协资源回到中国。2）LNG现货作为供需平衡表中的边际供应方，现货价格下行有望改善中国LNG资源池成本。我们认为随着欧洲天然气价格下滑，23 年中国天然气消费量增速有望进一步上修，考虑到全国性燃气公司气量增速一般比消费量增速高3-5%，中国天然气消费量增速上修将驱动城燃企业销气量增速上行。

估值与建议

维持相关公司盈利预测，投资评级与目标价不变。从业绩增速和估值匹配度的角度看，我们认为华润燃气等龙头企业估值水平仍具备吸引力。

风险

成本传导进度不及预期，房地产行业超预期下行。

关键词 房地产行业 主要原因