交控科技(688015)：国内轨交信号系统龙头 持续创新引领行业发展|全球百事通

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投资要点：

交控科技：轨交信号系统总承包商。公司是国内首家掌握自主化CBTC 核心技术的轨交信号系统总承包商，技术持续领跑同行，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、设备研制、系统集成以及信号系统总承包、维保维护服务等业务，主要产品有基础CBTC 系统、I-CBTC系统、FAO 系统等。

我国轨交信号系统市场空间广阔，集中度高。随着系统的不断升级，列车行车间隔不断缩小，信号系统的技术水平不断提高。早期信号系统被海外厂商垄断，国内共有12 家城市轨道交通信号系统总承包商，国内企业影响力持续提升。轨道交通信号系统市场集中度较高，交控科技和卡斯柯占据半壁江山，2022H1 占据65%的市场份额。随着全国各城市轨道交通系统陆续进入改造阶段，未来市场容量广阔。

城轨系统改造方兴未艾，重载铁路市场空间广阔。我们预计未来城轨新增里程将基本保持稳定或微增，随着第一批城轨线路的信号系统临近更换期，未来城轨改造市场将逐渐增长，贡献主要增量。我们测算得到2025 年城轨信号系统新线市场将达到135 亿元，改造市场将达到38 亿元。当前我国重载铁路没有装备标准的信号系统，万吨级的发车间隔在10 分钟以上，现有设备难以满足日益增长的货运量需求，也逐渐接近大修期，具有较大的升级改造需求。我国重载铁路运营里程约7155 公里，假设目前单公里价值量400 万元，重载铁路升级改造市场约为286 亿元。

立足核心技术，持续迭代创新，品质优良方能保障长久发展。公司秉承着“应用一代、开发一代、研究一代”的创新路径，打破了海外厂商对CBTC 技术的垄断；先后实现了全自主FAO 技术的线路运营，以及重庆I-CBTC 示范工程项目的顺利验收，VBTC 产品已通过SIL4 认证并开展现场实验；同时积极布局AVCOS 系统研发，多项关键技术实现突破。公司发挥技术创新优势占领新线市场，同时将CBTC 技术应用范围由城轨新线建设拓展至重载铁路和既有线路改造市场，多措并举保持轨交信号系统行业领先地位。

首次覆盖，给予买入评级。预计22/23/24 年归母净利润2.28/3.08/3.98 亿元，公司目前股价（2022/12/28）对应22-24 年PE 分别为20、15、11X。22-24 年轨交行业可比公司PE 均值为25、20、18X，公司估值明显低于行业均值。考虑到公司作为国内轨道交通信号系统领先企业，未来将凭借技术领先性进一步拓展市场，同时积极开拓现有线路信号系统改造以及重载铁路等蓝海市场，未来也将为公司业绩贡献增量，给予“买入”评级。

风险提示：技术创新力减弱的风险；新业务及新市场开拓失败风险；应收账款无法收回风险；政府政策变化风险。

关键词 重载铁路 空间广阔 城市轨道交通