新能源汽车行业2023年投资策略：增速放缓考验发展质量 把握产业链中价稳量增机会

新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长

2022 年，中国新能源汽车销量约690 万辆（+96%），中国市场表现强劲超出早先预期；欧洲新能源汽车销量约250 万辆（+10%），欧洲市场遭遇挫折，砥砺前行，展现出韧性；美国新能源汽车销量约90 万辆（+48%），美国市场表现不及预期，主要是等待新政落地，消费者推迟购车。归功于中国市场高增长，2022 年全球新能源汽车销量约1090 万辆（+60%）。

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展望未来，我们认为，新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长仍将延续，近年来新款车型密集发布将会激发消费需求，促进市场繁荣。特别是欧洲市场、美国市场上可选车型缺乏，产品尚且难以满足消费者丰富多样的需求，相信随着可选车型日渐丰富，销量增长后劲强。

我们预计2023 年全球新能源汽车销量约1410 万辆（+29%），对应中国市场销量指引880 万辆（+28%），欧洲市场销量指引300 万辆（+20%），美国市场销量指引140 万辆（+56%）。

中国市场经历前两年跃进式增长，后续增速放缓是可以想见的；欧洲市场经历挫折后，预期会有复苏式增长；美国市场最大的变数仍然是新政，新政争议颇多，政策不明朗致使消费者购车犹疑。

增速放缓考验发展质量，把握产业链中价稳量增机会

对比前两年，2021 年新能源汽车销量突飞猛进惠及产业链上各环节，特别是部分环节供不应求，催生“价涨量增”之投资机会，甚是难得；2022 年新能能源汽车销量高增长延续，产业链上大多数环节仍然保持景气高涨；2023 年新能源汽车销量增速放缓是可以想见的，增速放缓考验发展质量，产业链上各环节会出现明显分化。部分环节门槛较低，在过往两年间激进扩产、粗放扩张，存有隐忧。展望2023 年，我们建议把“价稳”放在首位，所谓价稳是指盈利稳定或盈利改善，关注产业链上“价稳量增”的环节，其一是动力电池、其二是锂电隔膜。

动力电池行业竞争十分激烈，盈利困局有待破解

动力电池行业群雄逐鹿，竞争十分激烈，只有极少数具有规模优势、成本控制优异的龙头公司可以享有合理利润，大多数动力电池企业仍处于投入期，或是微利经营换取市场。

2022 年是动力电池行业特别困难的一年，由于年初时锂价飞涨，动力电池行业盈利空间被压缩。我们认为，动力电池行业最困难的时候已经过去，即将迎来转机。我们判断锂价在2023 年会开启下行周期，随着锂等锂电材料价格回调，动力电池成本压力纾解，而动力电池调价通常是滞后的，动力电池企业盈利状况会有所改善。特别的，现阶段大多数动力电池企业都是微利经营，业绩弹性大，建议关注其盈利状况改善。

此外，面对成本压力，动力电池企业的技术创新步伐加快，反映出动力电池企业谋求降本增效的强烈诉求，建议关注那些在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业，我们期待在未来技术优势可以转化成盈利能力的切实改善。

锂电隔膜行业竞争格局优异，现阶段供应偏紧，盈利状况良好且稳定

锂电隔膜行业竞争格局优异，源于行业壁垒高，壁垒高具体表现在客户认证、规模效应、工艺技术等多个方面。特别是经历上轮洗牌，锂电隔膜行业发展成熟，那些在激烈竞争中脱颖而出的头部企业，其领先优势更是显著，以至近年来锂电隔膜行业新进入者寥寥无几。

2020 年下半年以来全球新能源汽车销售火爆带动需求激增，锂电隔膜行业景气度开始上行。但是由于日本制钢所等少数几家国外设备厂商垄断锂电隔膜核心设备供应，这些国外设备厂商扩产较保守，且国产设备尚且无法达到进口设备水准，导致需求激增背景下锂电隔膜供给释放有节制，锂电隔膜供应持续偏紧。供应偏紧背景下锂电隔膜企业产能利用率高，盈利状况良好且稳定。

新能源汽车板块估值大幅回落至历史较低水平，建议积极关注

2022 年以来，万得新能源汽车指数下跌21.4%，然而，估值（PE,TTM）大幅下降55.0%至30.4 倍，估值大幅下降主要是相关上市公司盈利显现。

市场对于新能源汽车股票的刻板印象是估值高，其实，随着股价回调、业绩高增长兑现，估值已经大幅下降至30 倍左右，目前估值处在历史较低水平，晚些时候随着2022 年度报告发布，新能源汽车板块估值有望进一步下探。我们相信，新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长有望延续，新能源汽车仍会是备受投资者瞩目的人气赛道。建议积极关注。

投资建议

展望2023 年，我们建议把“价稳”放在首位，所谓价稳是指盈利稳定或盈利改善，关注产业链上“价稳量增”的环节。其一是动力电池，我们判断锂价在2023 年会开启下行周期，随着锂等锂电材料价格回调，届时动力电池企业盈利状况会有所改善。特别的，现阶段大多数动力电池企业都是微利经营，业绩弹性大，建议关注其盈利状况改善；其二是锂电隔膜，锂电隔膜行业竞争格局优异，行业壁垒高，产能扩张有节制，现阶段供应偏紧，盈利状况良好且稳定。维持行业“增持”评级。

风险提示

国内疫情反复；新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；科技股估值波动风险。

关键词 中国市场 价稳量增 欣欣向荣