公用事业行业深度跟踪：新能源REITS提升估值助力扩表 时间的煤硅加速演绎

(资料图片)

核心观点：

推荐：华能国际+华电国际+国电电力+皖能电力+福能股份+宝新能源? 首批绿电REITs 申报，提升估值并助力扩表。12 月30 日新增三只公募REITs 申报受理，其中两只为绿电项目（国电投海风项目、京能光伏项目）。我们认为新能源公募REITs 意义有三，一是盘活存量资产加快资产周转速度：以往公用事业运营项目运行周期长达为20-30 年、资产长期沉淀，而公募REITs 要求运行3 年以上即可申报，大幅提高资产周转率；二是提速装机并提供轻资产扩张路径：两项目分别大额募资75.1、29.1 亿元，考虑偿还债权后募投绿电项目规模达2.64GW、1.51GW，REITs 在提供融资渠道同时，又打造了轻资产扩张模式；三是绿电价值更加明晰：两单增值率分别为24.8%、22.6%，项目估值/2023 预计净利润分别为30.4、17.0 倍，尤其是在当前市场对绿电估值不明晰的节点，赋予市场估值视角。伴随更多绿电REITs 逐步进入市场，我们认为盘活资产-加速装机-提升估值的成长闭环将持续演绎。

煤、硅、电价三要素持续改善，火电股加速演绎“时间的煤硅”。（1）电煤：秦皇岛Q5500 最新报价1203 元/吨，相较11 月高点回落396元/吨（降幅达24.8%）；（2）硅料：12 月28 日166、182、210mm 单晶硅片现货价格分别为4.50、4.95、6.70 元/片，较7 月末高位降幅达28.7%、34.7%、33.1%；（3）电价：广东2023 年年度交易火电成交均价0.554 元/千瓦时，上浮比例达19.63%（去年仅为7.34%），绿电环境溢价0.021 元/千瓦时。正如我们在2023 年度策略《时间的煤硅》

中所判断，我们认为煤、硅、电价三要素将持续改善，将缓解年内火电大幅亏损、绿电装机低预期的现状。展望2023，火电燃煤标杆上浮持续+容量电价体系有望出台，叠加电煤、硅料供需改善，电力股的盈利有望重塑、成长预期将向上打开。

电力企业基本面恢复预期持续强化，本周GFGY 指数上涨4.65%。伴随本周煤价、硅价快速回落，市场对电力企业盈利改善及新能源装机增长预期持续增强，本周GF 火、绿、水电指数分别上涨7.29%、5.03%、4.14%。我们认为电力板块可以作为煤、硅的承载体，具备资金容量的同时当前亦被市场显著忽视，基本面+资金面双重改善有望呈现。

时间的煤硅——电力股的盈利有望重塑、成长预期向上打开。看好全国性火电龙头：华电国际（A）/华电国际电力股份（H）、华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、国电电力及区域龙头宝新能源、皖能电力、福能股份，关注内蒙华电。

风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期；用电量需求增长不及预期的风险。

关键词 公用事业 电力企业 宝新能源