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宏观经济分析报告：经济逐渐修复 A股谨慎乐观

2023-01-06 20:32:04 来源：首创证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

经济再度探底，12 月比4 月更弱。12 月PMI 读数反映了经济低迷的情形，制造业、建筑业、服务业PMI 分别录得47.0%、54.4%和39.4%，较前值分别下降1.0、1.0 和5.7 个百分点。制造业和服务业比4 月更弱，显示经济再度探底。在PMI 构成中排除疫情期间失真的供货商配送时间，结果同样显示本轮疫情对经济的影响比4 月更大。

PMI 全面走弱，服务业相比于制造业和建筑业更弱。在疫情过渡阶段，服务业首当其冲。生产走弱的同时，需求也在全面收缩。12 月新订单、新出口订单、在手订单PMI 分别录得43.9%、44.2%、43.1%，较前值分别下降2.5、2.5、0.3 个百分点。倒算的国内订单指数为43.8%，较前值下降2.5 个百分点，内外需下降的幅度相当。

经济边际回升，股市周内微涨。高频数据反映经济在触底回升，12 月可能是经济的一个底部。随着经济边际好转，万得全A 和南华工业品指数周内分别上涨1.5%和2.9%，中债10 年期国债收益率上行1 个BP。风格指数方面，成长上涨幅度明显高于消费，可能反映了从放开预期转到放开现实，市场在等待强力催化剂。

预期转向现实。虽然2023 年元旦国内出游人次为2019 年同期的42.8%，仅好于2020 年疫情之后的清明假期，但是近期多个城市开始显示修复迹象，最早受到冲击的城市如保定等已率先开始恢复，后续经济逐渐修复的确定性较大。

后市展望。A 股经过一段时间的调整，估值已有充分优势，且基本面和风险偏好的修复仍在进行，随着防疫政策调整到位，市场将从博弈预期转向跟踪现实，从近期政策定调来看，经济修复概率大，因此可以对股市乐观，对债市保守。10 年国债收益率中枢有望升至3.0%-3.1%，趋势比较明确，短期可能在2.9%左右波动。股债变化的时点均难以准确判断，需提前布局。

风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

关键词个百分点宏观经济过一段时间

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