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华能国际(600011):廿八正芳华 转型再出发-今日报

2023-01-06 21:18:34 来源:光大证券股份有限公司


(资料图)

火电、新能源业务装机量、盈利能力均于业内领先:21年公司火电装机及发电量市占率分别为7.9%、7.7%,均为全国第一;同期,风电发电量208.34亿千瓦时(市占率3.18%),光伏发电量35.82亿千瓦时(市占率1.1%),市场领先。

从盈利能力来看,2020年公司单位火电装机盈利220.5元/千瓦;2021年在火电运营商普遍亏损的情况下,公司单位火电装机亏损106.2元/千瓦,单位装机亏损少于华电国际、大唐电力及华润电力。同期,风电装机毛利0.59元/瓦,光伏装机毛利0.36元/瓦,均属业内较高水平。

“十四五”新能源装机目标55GW,仍有3倍增长空间:公司21年新能源装机约14GW;“十四五”目标明确加大新能源布局,2025年新能源累计装机量将达55GW,约占总装机量的33%,其中风电为29GW,年均增速28.8%;光伏26GW,年均增速67.4%。根据公司“十三五”期间年度资本支出完成度情况来看,重点布局领域超预期配置,因此我们认为公司55GW新能源装机目标将大概率超额完成。

未来公司新能源利润总体贡献持续向上:公司21年风电、光伏净利润分别为44、7亿(单GW净利润4.18、2.11亿)。随着新能源上网补贴逐渐退坡,我们预计新能源单位装机盈利能力略有下行:预计光伏2022-2024年单位净利润为1.8、1.7、1.6亿/GW;同期风电为3.5、3.2、3亿/GW,公司未来三年(22-24年)新能源发电将分别贡献62.33/79.59/99.30亿元净利润。

煤价调控叠加电价市场化,预计23年公司扭亏为盈:煤价方面,发改委发布煤炭限价保供政策,明确煤炭价格的“合理区间”,保证火电盈利空间。电价方面,电力市场化改革继续推进,国常会放开电价浮动区间至20%(高耗能企业不受限),在政策推动下江苏、广东、河北2022年度长协电价涨幅均接近20%。鉴于上述背景,我们认为公司23年将重回盈利区间。

盈利预测、估值与评级:我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为2,416、2,483、2,557 亿元,同比增长18.1%、2.8%、3.0%;综合毛利率分别为4.4%、14.0%、16.4%;预计2022-2024 年归母净利润为-36.53、88.53、113.77 亿,对应EPS-0.23、0.56、0.72 元,当前股价对应PE 分别为-/14/11 倍。考虑到:

1)公司23 年估值14 倍PE 仍低于行业平均16 倍PE 估值;2)公司新能源扩张节奏快,均基本完成既定新增装机目标;3)公司新能源及传统电力盈利能力均处于行业前列,首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。

风险提示:终端用电需求下滑;新能源转型进度不达预期;煤价长协落实情况不及预期;风电、光伏装机成本大幅提升。

关键词 盈利能力 大幅提升 同比增长

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