天合光能(688599)：2022年业绩预告点评：Q4组件出货和盈利继续提升 23年看好量利双升！ 环球热闻

(相关资料图)

投资要点

事件：公司发布2022 年度业绩预告，公司预计实现归母净利润34.2-40.2亿元，同增90%-123%，扣非归母净利润32.1-38.0 亿元，同增107%-146%。其中2022Q4 归母净利润10.2-16.2 亿元，同增57% -150%，环增-10%-43%，扣非归母净利润9.7-15.6 亿元，同增69% -171%，环增-11% -43%。公司2022Q4 电站及资产类计提减值损失8-9 亿元，汇兑损失约2 亿元，硅料硅片等投资收益约8-10 亿元，基本对冲减值及汇兑损失，若考虑减值冲回，业绩略超市场预期。

Q4 组件出货高增、单瓦利润再创新高！我们预计公司2022 年组件出货约43GW，同增约75%，其中2022Q4 出货13GW，我们测算单瓦盈利9 分/W 左右，环比提升1 分，贡献11-12 亿元利润，单瓦盈利创新高，主要在于硅料硅片降价及运费下降。2023 年公司预计组件出货60-65GW，同增50%，看好盈利继续提升：①受益上游原材料价格快速下降，在手高价订单带来盈利提升；②我们预计2023 年公司TOPCon 出货20GW 左右，享受新技术溢价；③硅片产能扩张带来一体化率提升，成本有望下降，推动组件量利双升！

分布式系统高盈利、储能开始放量扭亏为盈！我们预计2022 年公司分布式系统出货6-6.5GW，其中2022Q4 出货2GW+，单瓦盈利维持约0.16元/W，贡献2-3 亿元利润；2023 年组件降价，分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计公司开发9-10GW，同增45%+。支架2022 年出货4.3-4.5GW，其中跟踪支架1.7-1.8GW，占比约为40%，2022Q4 支架出货约1.3-1.5GW，盈亏平衡；我们预计2023 年出货7-8GW，同比翻倍增长。公司储能以国内大储为主，2022Q4 上量迅速，出货约1.5GWh，扭亏为盈，我们预计2022 年出货1.8-2GWh，2023 年国内海外齐发力，我们预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献。

盈利预测与投资评级：基于公司组件出货高增，户用分布式高盈利，储能业务放量，我们上调2022-2024 年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为37.5/71.4/96.5 亿元，（前值为37.0/66.1/90.6 亿元），同比+108%/+90%/+35%，基于公司光伏龙头地位，同时储能业务发力，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价98.7 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

关键词 继续提升 扭亏为盈 分布式系统