三人行(605168)：营销主业逆势扩张 夯实内功筑牢增长-当前关注

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投资要点

事件： 三人行发布2022年年度业绩预告。2022年，公司预计实现营业收入55-57 亿元，同比增长54.02%-59.62%；实现归母净利润7.23-7.4 亿元，同比增长43.17%-46.54%；实现扣非归母净利润4.9-5.1 亿元，同比增长5.91%-10.23%。其中第四季度公司预计实现营业收入19.31-21.31 亿元，同比增长35.13%-49.13%；归母净利润4.21-4.38 亿元，同比增长72.30%-79.26%；扣非归母净利润2.51-2.71 亿元，同比增长11.61%-20.49%。

营销主业逆势增长，投资收益锦上添花。公司2022 年营收和归母净利的增长主要由于：1）营销主业：公司加大消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的预算挖掘力度，并成功开拓、中标了一汽、东风、捷达等营销预算规模较大的头部汽车客户，营销业务收入持续增长；2）投资收益：公司投资的巨子生物港股上市，陕西天成、华润怡宝、西安智同等公司业绩、估值持续提升，中环寰慧科技集团、华龙证券完成IPO申报，为公司带来稳健投资收益、提升公司净资产收益率水平。

业务纵深扩展，未来增长可期。1）专业营销：2022 年疫情不断反复，公司调整了场景活动营销的开展方式，实现广告收入逆势增长，并进行了全面的人才储备和客户开拓，2023 年有望在广告大盘复苏的基础上获得超额增速；2）优质客户：公司拥有深厚政商客户资源、多种途径变现，有望开拓更多央企客户，或在汽车领域实现新突破，为2023/2024 年增长进一步夯实基础；3）布局数字交易：公司与北京文交所深入合作，有望打造数字化确权和交易。

盈利预测：公司依靠专业的整合营销技术、丰富的客群资源、多样的变现途径和灵活的经营调整能力，在疫情反复的2022 年实现营收的逆势高增长，彰显了公司的优秀价值。2023 年，公司将持续精耕广告营销，积极发展投资业务和数字藏品业务，在疫情管控放开、广告大盘复苏的大背景下，有望获得超额增速。基于以上判断，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润7.31/10.31/13.25 亿元，对应当前股价（2023 年01 月09 日）的PE 分别为14.6/10.3/8.0 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、行业政策变化风险、数字平台上线时间及后续运营效果不及预期的风险。

关键词 同比增长 投资收益 盈利预测