2022年12月经济数据展望：疫情对生产冲击大于需求 GDP增速Q4或低于2%

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疫情对供需两端的扰动加剧，11 月主要经济指标均呈现走弱态势，而随着12 月防疫政策调整后，感染人数大量上升导致员工到岗率不足，我们预计12 月经济数据或进一步走弱，且生产端受到的冲击更大。

生产：全国疫情快速爬坡，制造业PMI 指数创下2020 年3 月以来新低；25 省市电煤日耗同比增速降至0.7%，多数行业开工率也进一步回落，我们预计12 月工业增加值或回落2.4pct 至-0.2%。疫情对服务业冲击更甚，我们预计四季度GDP 增速1.9%，全年增长2.7%。

固投：12 月地产政策进一步松绑，但地产销售仍在深度负增长区间；“保交楼”政策继续推动落实，但对施工端的利好效果微弱，且土地市场热度仍然不高，但考虑2021 年同期基数下滑，我们预计12 月单月地产投资同比或回升至-15%。利润增速持续低迷及防疫政策调整后员工感染人数的上升，或仍将限制制造业企业产能扩张的动力，我们预计12 月制造业投资单月增速降至4.9%。疫情升温及寒冷天气影响下，土木建筑业PMI大幅回落，建筑领域高频数据弱于往年同期，我们预计基建投资单月同比增速或降至10.5%。综合来看，我们预计12 月固定资产投资当月同比升至2.4%，而累计同比下降至5.0%。

社零：12 月国内疫情高峰对服务业的影响严重，12 月服务业PMI 指数降至39.4%，一线城市地铁客运量同比下降48.7%，但乘用车零售同比增速由负转正至15%。综合考虑，我们预计12 月社零增速或降至-6.2%。

出口：海外需求收缩趋势加剧，韩国对华出口进一步走弱，国内出口运价继续下行，我们预计12 月出口增速继续下行至-9.3%。国内生产走弱、海外大宗商品价格下降对于进口带来不利影响，但考虑基数的大幅走低，我们预计12 月进口增速降幅或略有收敛，回升至-9.5%。

物价：12 月有色金属、铁矿石、钢材价格回升；动力煤价格回落，原油价格大幅下跌。我们预计PPI 环比继续回落0.2%，但同比增速上升至-0.3%。12 月鲜菜价格大幅上升对冲猪肉价格下降，但能源价格显著下跌，而核心CPI 涨幅有限，我们预计12 月CPI 环比下降0.1%，而同比上升1.7%，较上月上升0.1pct。

金融：12 月月末票据利率大幅反弹，显示信贷投放仍有支撑，我们预计新增信贷同比小幅多增700 亿元。随着政策性开发性金融工具投放完毕，表外融资或延续小幅回落，但同比降幅仍较2021 年显著收窄；由于政府债券发行节奏错位，政府债融资规模将同比大幅少增；此外近期债市波动推升企业债券融资成本，企业债融资规模或大幅负增，我们预计12 月新增社融约1.44 万亿，社融存量同比增速下降0.3pct 至9.7%。

风险因素：政策不及预期。

关键词 融资规模 价格下降 同比下降