关注：债券日思录：顺势而为

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1月10日下午，央行公布22年12月金融数据。12月新增社融1.31万亿，社融同比增速为9.6%，较11月回落0.4个百分点；新增人民币贷款1.40万亿，M2同比增长11.8%。数据表现低于市场预期。

平安观点：

受企业债与政府债拖累，社融弱于季节性

12月新增社融1.31万亿，弱于Wind一致预期的1.61万亿，较季节性水平低6960亿元。社融弱于季节性的拖累因素有两个，一是企业债，本月较季节性少增4000亿-5000亿，主要因市场转向后理财子赎回持续影响。

此外，本月统计口径的差异引起市场关注。一般来说，Wind口径的信用债（包括公司债、企业债、中票、短融、PPN和ABS）低于社融口径企业债1000-2000亿元，本月的差距达到3720亿元，创2018年以来的最高值，也是部分市场投资者低估社融的原因之一。二是政府债，本月较季节性少增近2969亿元，是2022年财政发力前置的效果。

金融数据呈现出22年以来季末月充量的特征，23年1月较为关键12月金融数据呈现出22年以来的特征：季末月大幅上行，信贷及中长贷高增，同时居民部门相对疲弱。新增人民币贷款1.4万亿，同比大幅多增4000亿左右，且基本是中长贷贡献的。非标三项基本强于季节性或者符合季节性规律。居民部门短贷进一步萎缩，12月新增-113亿元；中长贷新增1865亿元，环比少增238亿元。22年以来，季末月金融数据大幅上行以后，往往伴随着次月数据大幅回落，我们认为2023年1月的金融数据对市场预期至关重要。

1月冲击信贷开门红有一定难度。1月是春节月，信贷冲刺节奏受到一定影响，因此12月的亮眼表现有透支需求的嫌疑。一般来说，企业部门贷款的旺季，存款也会走高，企业存贷差呈现一定的季节性规律。但12月企业存贷差反常回落，这一方面可能反映了本月信贷需求有所透支；另一个角度是反映出资金在实体间流通不畅，因为居民部门减少消费、购房甚至投资进行超额储蓄的行为，使得企业支出的资金无法通过经济行为回归到企业存款以及顺利转化为企业盈利。无论如何，这意味着企业信贷能否持续高增需要观察。

关键词 一般来说 人民币贷款 的原因之一