派能科技(688063)：盈利能力持续提升 2022年业绩预告超预期

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预告归母净利润同比增长273.2%~314.3%

公司预告2022 年归母净利润11.8 亿元~13.1 亿元，同增273.2%~314.3%；扣非净利润11.7 亿元~13.0 亿元，同增289.2%~334.2%；受益4Q22 新增产能释放及盈利能力的持续提升，公司2022 业绩预告超出我们预期。

关注要点

4Q22 新产能爬坡贡献增量，单瓦时扣非利润环比持续提升。4Q22 受益4GWh新产能爬坡贡献增量，我们预计公司储能系统出货达到1.4-1.5GWh、环比增长约45%；基于业绩预告扣非净利润中值12.4 亿元测算，我们预计4Q22 单瓦时扣非利润约0.42 元/Wh，加回股权激励计提费用（约0.43 亿元）后单瓦时扣非利润达0.45 元/Wh，环比提升约6-7%，我们认为主要原因：1）汇率变动影响、单价有所提升，对毛利率形成正向贡献；2）费用率摊薄（费用不随营收等比例增长）。

持续加码产能扩张，预计3Q23 建成投产。公司计划定增50 亿元用于10GWh电芯及配套储能系统产能扩张，总部和产业化基地升级以及补充流动资金。其中一期5GWh电芯及配套储能系统项目已于日前在合肥动工，公司预计3Q23 建成投产，4Q23 爬坡贡献增量，我们预期2023 年公司储能系统出货或达7.5GWh+，同比再翻倍。相较于当前电芯和系统产线区域分离，公司规划合肥一期电芯和储能系统产线将进行打通，实现进一步降本（生产效率提升+节省物流成本）。

加速新技术、新业务领域布局，中期增长可期。公司积极推进钠离子产业化进程，已完成吨级试产工作，并计划于1Q23 完成钠电UL及IEC测试认证；同时，公司加大方形铝壳电芯的研发和产能建设，以将业务领域拓展至表前大储，进一步打开中期成长天花板；工商业领域，公司大容量软包电芯已经部分用于国内和北美的小型工商业领域，而后续方形电芯的量产，我们认为公司在工商业领域将进一步突破。

盈利预测与估值

因4Q22 新增产能爬坡贡献出货增量以及盈利能力环比持续提升，我们上调2022 年盈利预测15%至12.4 亿元，同时我们看好2023 年全球家储高景气延续，上调2023 年盈利预测9%至28.0 亿元，并引入2024 年盈利预测35.1 亿元。当前市场家储板块存在较大预期差，但我们认为：1） 欧洲零售电价中枢有望中长期维持高位驱动家储持续渗透、当前渗透率未饱和；2）公司具备海外终端渠道和电芯自制成本优势、中期盈利有韧性；我们认为公司估值有较大修复空间，维持488.9 元目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年17.0 x/13.5 x P/E和27.1 x/21.6 x P/E，有59.1%上行空间。

风险

全球家用储能需求不及预期，上游原材料涨价超预期。

关键词 盈利预测 持续提升 盈利能力