稳健医疗(300888)公司点评：医用耗材表现超预期 2022年业绩高速增长 焦点热闻

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公司发布业绩预告，2022 年收入同增39%~47%/业绩同增31%~49%，超出市场预期。1）公司公告，2022 年主营业务收入预计110.7~117.0 亿元（同增38.79%~46.69%）；业绩预计16.2~18.5 亿元（同增30.72%~49.28%）；扣非业绩预计15.2~17.5 亿元（同增47.72%~70.07%）。我们分析2022 全年收入快速增长主要系疾控防护产品收入大幅增长拉动，业绩增速快于收入主要系规模效应下医疗业务营销费用率降低、消费品业务降本增效举措有效。2）单四季度来看，我们估算2022Q4 公司收入同增55%~83%/业绩同增1.7 倍~3.4倍/扣非业绩增长3.6 倍~6.5 倍。

医用耗材业务：需求旺盛，2022 年收入高速增长81%~91%。1）2022 年：公告预计2022 全年医用耗材业务收入71~75 亿元，同增81.03%至91.23%（剔除并购业务贡献收入8 亿元后，我们估算可比口径下2022 年同增61%~71%）。2）单四季度：我们估算2022Q4 业务收入22.7~26.7 亿元，同增1.7~2.2 倍（剔除并购业务贡献的收入4 亿元后，我们估算可比口径下Q4 同增1.2~1.7 倍）。3）分产品来看：①国内疫情频发，公司迅速扩产、紧抓市场需求，2022 全年疾控防护产品收入大幅增长。②非疾控防护产品销售2022 年稳健增长双位数（不含并购公司），Winner 品牌进一步加深渠道渗透，截至2022H1 末进驻国内近14 万家药店、4000+家医院。③并购业务隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶（2022 年合计贡献报表收入8 亿元）丰富了公司高端敷料、注射穿刺、外科手套类产品线，并与公司在渠道、品牌层面双向互补，共建一站式医用耗材平台。

消费品业务：环境波动，2022 年表现平淡，2023 年预计改善。1）2022 年：公告预计2022 全年消费品业务收入39.7~42.0 亿元，同比-2.08%至+3.60%，主要系年内线下门店客流波动、电商物流发货受限所致，我们跟踪消费品业务终端折扣把控有效、未来将继续深化价值回归。2）单四季度：我们估算2022Q4业务收入12.3~14.6 亿元，同比-9%至+8%。3）往后看短期客流仍有波动，后续环境稳定性有望明显提升，随着全棉时代产品品类深化创新（公司聚焦棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等品类推出创新单品）、渠道流量建设持续（截至2022Q3末门店339 家，品牌全域会员约4200 万），我们判断公司消费品业务在环境改善后有望恢复稳健、高质量增长。

2022 年高速增长，2023 年健康发展。公司医疗与消费板块协同发展，并通过外延并购丰富产品矩阵：2022 年公司在医疗业务的大幅增长带动下表现出色，消费品业务则相对平稳；我们判断2023 年消费品业务稳定性同比有望提升、Q2有望出现环比改善，医用耗材业务中并购业务有望助力销售增长。

投资建议。我们根据环境因素调整盈利预测，预计2022~2024 年归母净利润分别17.3/20.5/23.8 亿元，对应2023 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情超预期；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。

关键词 医用耗材 大幅增长 高速增长