2022年12月通胀数据点评：后续核心CPI或将随内需恢复上升 焦点

核心观点

1.12 月，我国CPI 同比+1.8%（前值+1.6%，下同），核心CPI 同比+0.7%（+0.6%）。

PPI 同比-0.7%（-1.3%）。

(资料图片仅供参考)

2.CPI 涨幅出现扩大，主要原因或来自2021 年12 月基数下降影响，另外，在部分地区12 月底疫情达峰后出行、就餐等线下消费有所回升。PPI 降幅收窄，或与2021 年基数较低有关，12 月油价下降对PPI 支撑减弱。

3.后续内需不足局面有望得到缓解。从宏观政策来看，12 月以来多数出台的政策和召开的会议均提出扩大内需，支持消费和投资。长期以来处于较低水平的核心CPI 或许在之后出现改善。从具体措施来看，无论是疫情防控措施优化还是地产政策的出台，都将对居民预期有所改善。当居民预期得到改善，超额储蓄或将释放，促进消费尤其是服务业从底部回升。12 月，核心CPI 在连续三个月同比持平后涨幅有所扩大，后续在全部地区感染达峰后，疫情影响程度最小后，核心CPI 或将随着需求恢复而上升。

4.另外，随着防疫优化，生产端也将出现恢复，叠加地产支持政策促进的地产投资恢复，对于工业品的需求也将上升，工业品价格或也将在开工和投资支持下出现回升。

5.对于资本市场而言，随着扩大内需政策落地，2023 年经济或将在内需的带动下出现恢复，看好与内需相关的转债。

分结构来看

CPI 食品项同比+4.8%（+3.7%），涨幅扩大，或与2021 年11 月食品同比下降拉高基数有关。其中，猪肉价格同比+22.2%（+34.4%），仍是同比涨幅最高分项，但涨幅较前值有所回落。国家发改委表示“做好生猪市场保供稳价工作，将继续紧盯市场供需和价格动态，必要时采取收储等储备调节措施”。因此，主要原因或来自中央冻猪肉储备持续释放，补充猪肉供给，对价格起到了稳定作用，猪肉价格在政策调整下波动或将降低。另外，受疫情影响，12 月对猪肉类需求有所降低，进一步抑制猪肉上涨价格。鲜菜价格同比-8.0%（-21.2%），或主要受2021 年基数降低影响。另外，临近节假日，对蔬菜需求有所上升。

CPI 非食品项同比+1.1%（+1.1%），涨幅与前值持平。其中，受油价降低影响，汽油和柴油价格涨幅均有回落。随着疫情防控政策优化调整，多地疫情12 月底出现达峰，叠加节假日出行需求，出行及娱乐活动逐步恢复，机票价格涨幅扩大7.8 个百分点。

PPI 生产资料同比-1.4%（-2.3%），降幅有所收窄。其中，原材料工业同比+1.2%（+0.3%）、采掘工业同比+1.7%（-3.9%）、加工工业同比-2.7%（-3.2%），同比均在2021 年低基数影响下涨幅扩大或降幅收窄。生活资料同比+1.8%（+2.0%），涨幅出现收窄。

PPI 行业来看，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、燃气生产和供应业涨幅居前。11 月石油和天然气开采业、燃气生产和供应业和农副食品加工业涨幅居前。

风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。

关键词 涨幅居前 主要原因 风险提示